诺禾致源

　　2023年半年报点评报告：短期收入波动，全年仍可期待

　　投资要点 　 2023年7月31日，诺禾致源披露2023年半年报，2023H1营业收入9.30亿元，同比增长9.4%；归母净利润0.75亿元，同比增长32.3%。其中二季度收入4.89亿元，同比增长5.7%；归母净利润0.53亿元，同比增长39%。2023H1收入增长主要来自港澳台及海外地区(营收4.63亿元，同比增长30.8%)，我们认为，全年随疫后需求逐步恢复、平台换代完成以及海外渠道拓展，全年收入增长仍值得期待。 　 成长性：海外稳步拓展，2023年收入有望高增长 　 海外扩张稳步推进，打开成长天花板。2023H1，公司港澳台及海外地区营收4.63亿元，同比增长30.8%，成为2023H1公司收入增长的核心拉动。公司正处于海外拓展加速期，公司已组建AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部，在美国、新加坡和英国已有3个海外实验室的基础上，继续在全球范围内布局新的本地化实验室。另外，2023H1公司销售费用投入持续(销售费用1.78亿元，同比增长13%)。我们认为，随海外科研外包率提升，以及公司海外产能与人员的持续布局，有望带动公司海外收入持续高增长，打开收入天花板。 　 2023H1国内恢复略低预期，但全年疫后恢复叠加成本控制，全年收入恢复可期。2023H1公司收入同比增长9.4%，主要来自海外增长拉动，国内疫后恢复节奏略低预期，我们认为，随疫后需求逐步恢复、公司自动化产线以及上游新设备(Illumina平台)更换下带来成本控制等，全年国内收入有望逐步恢复。 　 盈利能力 　 2023H1毛利率相对稳定，全年毛利率有望维持42%左右的较高水平。2023H1，公司毛利率41.6%，同比下降0.6pct；相比2023Q1毛利率40.9%(同比2022Q1下降1pct)，毛利率环比有所提升。自2020年公司柔性智能交付系统上线以来，实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化，人力成本与交付周期均大幅压缩，2021-2023H1公司毛利率始终处于41%-44%左右水平，远高于2020年的35%的毛利率。我们认为，随疫后科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善，即使在单G测序均价下滑状态下，公司毛利率仍有望维持42%左右的较高水平。 　 海外仍处于加速拓展期，费用投入或将持续较高，净利率或将维持10%左右水平。2023H1公司净利率8.5%，同比提升1.6pct，主要为规模效应下管理费用率(下降0.9pct)、研发费用率(下降0.5pct)的下降，但渠道拓展下，公司2023H1销售费用率19.2%(提升0.6pct)仍在持续提升。我们认为，2023年公司仍处于海外拓展加速拉动规模提升的费用投入期，各项费用率或仍将维持较高水平，对应净利率或仍将保持10%左右的相对稳定状态。 　 盈利预测与估值 　 基于以上假设，我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为24.11/31.38/39.84亿元，分别同比增长25.21%、30.14%、26.97%；2023-2025年归母净利润分别为2.33/3.02/3.75亿元，分别同比增长31.35%、29.86%、24.03%，对应EPS分别为0.58、0.76、0.94元，维持“增持”评级。 　 风险提示 　 海外拓展不及预期的风险；需求波动的风险；行业竞争格局恶化的风险

　　卫星化学

　　乙烷能否保障低成本扩张？

　　1.乙烷供需指标：回注量(rejectionethane) 　 乙烷的主要应用是作为乙烷裂解原料。乙烷裂解消化不掉的部分，不会被分离出来，而是以天然气的价格销售，或叫做“乙烷回注”，回注量越高，说明乙烷越富裕。 　 2.乙烷回注量预测：未来乙烷或将处于相对富裕阶段 　 乙烷潜在供给量：在天然气产量稳中有进的基础上，EIA预测2023~2024年，NGL产量分别为6.2百万桶/天与6.3百万桶/天，同比增长5.6%与1.4%；根据我们测算，2023~2024年美国乙烷的潜在产能或将达到3.7百万桶/天与3.8百万桶/天，2024年总量达到7500万吨/年以上。 　 乙烷实际产量：根据我们测算，2023~2024年，暂无乙烷裂解项目投产，同时伴随出口设施的饱和，美国乙烷总需求或将处于停滞期间。我们预计2023~2024年美国乙烷总需求均为4846万吨。 　 乙烷回注量：经过我们测算2023~2024年，乙烷回注量有望达到2621万吨与2729万吨，分别同比增长15%与4%，我们预计未来美国乙烷仍将处于一个供需宽松的状态。 　 3.乙烷价格预测：目前乙烷价格或处于高位，下行空间大 　 截至2023年7月21日，由于SandHillsNGL管道的泄漏，乙烷价格为38.4美分/加仑，乙烷/HH的比值暴涨至2.17；2023年以来，乙烷/HH平均比值为1.45，我们认为2023年乙烷中枢价格为24~25美分/加仑。 　 4.Energytransfer或将加大乙烷出口能力 　 根据EnergyTransfer的公告，公司已经通过FID扩大Nederland的NGL(含乙烷)出口能力，预计将在2025年年中投入使用。我们认为，EnergyTransfer提高Nederland的NGL出口能力，有望为卫星化学（002648）未来的C2项目，提供原材料乙烷支撑。 　 5.盈利预测 　 维持公司2023/2024/2025年归母净利润42.4/53.5/63.2亿元，对应EPS为1.26/1.59/1.88元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示：1)美国天然气产量下降的风险；2)美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨的风险；3)没有C2新项目投产的风险。

　　和胜股份

　　麒麟电池加持电芯结构件，业绩拐点已现

　　可转债募投项目扩张电芯结构件产能，完善长三角生产基地布局。公司发布公告，拟通过可转债募集不超过7.5亿资金，计划将5.3亿元用于投资安徽和胜新能源生产基地项目(一期)。项目主要产品为新能源电池结构件。公司电芯结构件业务进展提速，据公司财报，2022年电芯外壳销量3948万只，同比+144%。募投项目建成后将进一步完善公司产能布局，提高华东区域客户服务能力。同时，公司发布股东回报规划，计划2023-2025年每年以现金方式分配的利润不低于当年实现可分配利润的10%，提振发展信心。 　 麒麟电池托盘核心供应商，公司业务综合优势明显，下半年有望迎业绩拐点。公司聚焦电池托盘前沿领域，与宁德时代（300750）保持深度合作。CTP技术通过整合电池托盘各组件功能，大幅度提升集成效率，缓解电动汽车里程焦虑，带动产品单位价值提升。公司是麒麟电池托盘核心供应商，预计未来相关产品将持续放量，公司技术和产能优势进一步凸显，下半年将持续受益新技术渗透，业绩有望迎拐点。 　 消费电子、耐用品消费结构件业务助力公司稳步发展。消费电子业务中的3C电子类产品，5G电子设备以及无线充电(Qi)为铝合金板材，未来预计带来结构性增量，耐用消费品业务成熟，整体利润率稳中向好，助力公司稳步发展。 　 盈利预测与投资建议。公司加速开拓优质客户群体，电池托盘产品有望随下游客户加速布局，新技术渗透将持续放量，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.73、6.17、7.99亿元，给予公司2023年20倍PE，对应合理价值26.62元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示。原材料价格波动风险；新能源汽车销量不及预期；市场竞争加剧风险。

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