德尔玛

　　2023Q3业绩承压 长期看好品类聚焦带动业绩改善

　　2023Q3业绩阶段性承压，看好品类聚焦带动业绩改善，维持“买入”评级2023Q1-Q3公司营收22.71亿元(-1.35%)，归母净利润1.0亿元(+1.66%)，扣非归母净利润0.91亿元(+0.34%)。2023Q3公司营收7.15亿元(-8.96%)，归母净利润0.32亿元(-13.24%)，扣非归母净利润0.28亿元(-20.75%)。考虑到费用阶段性投入增加影响盈利，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.00/2.51/3.01亿元(原值为2.27/2.90/3.46亿元)，对应EPS为0.43/0.54/0.65元，当前股价对应PE分别为28.9/23.0/19.2倍，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦新授权品类以及外销市场贡献增量，看好业绩改善，维持“买入”评级。

　　2023Q3毛利率延续提升趋势，费用阶段性投入增加影响利润表现2023Q1-Q3公司毛利率31.01%(+1.46pct)，2023Q3毛利率33.01%(+3.1pct)，毛利率延续同比提升趋势或主系高毛利业务占比提升+原材料成本红利。费用端，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/4.5%/4.5%/-0.9%，同比分别+2.7/+0.2/+0.4/-1pct。单季度来看2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.07%/4.62%/4.37%/-1.2%，同比分别+6.2/+0.4/+0.8/-1.2pct，销售费用率较大幅度增长或主要系渠道以及个护品类营销推广投入增加所致。综合影响下2023Q3公司归母净利率4.53%(-0.2pct)，扣非净利率3.88%(-0.58pct)。

　　2023Q3战略收缩影响仍存，长期看好品类聚焦+外销拓展带动业绩改善2023Q3收入仍受战略收缩影响，家居厨房/生活卫浴等品类预计较同期仍有一定幅度下滑。内销方面，洗地机凭借性价比抢占一定份额，2023Q3传统电商渠道销量份额9.35%，同环比均较大幅度提升，此外公司积极向2000元+中高价格带拓展，2023M10推出自动上下水/AI智能洗洗地机新品。预计2023Q3洗地机高增带动德尔玛（301332）品牌增长。个护品类受市场影响预计2023Q3有所下滑。外销方面，飞利浦+德尔玛双品牌运行，预计延续2023H1表现。展望后续，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦授权品类以及外销市场贡献增量，看好业绩边际改善。

　　风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

　　公牛集团

　　2023Q3业绩稳健 长期看好主业稳健+新业务、新渠道贡献增量

　　2023Q3业绩稳健，各品类渠道拓展及深化持续，维持“买入”评级2023Q1-Q3公司实现营收116.07亿元(+10.81%)，归母净利润28.13亿元(+19.13%)，扣非归母净利润26.23亿元(+24.17%)。2023Q3营收40.14亿元(+10.4%)，归母净利润9.91亿元(+16.13%)，扣非归母净利润9.57亿元(+29.42%)，非经常性损益主要来自于营业外收支净额以及委托投资收益差异。

　　长期看好主业稳健+新能源业务以及海外渠道发展，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润37.84/43.59/49.73亿元，对应EPS为4.24/4.89/5.58元，当前股价对应PE分别为23.5/20.4/17.8倍，维持“买入”评级。

　　内部精益降本+采购降本带动2023Q3毛利率以及利润率提升2023Q1-Q3公司毛利率41.95%(+4.97pct)，2023Q3毛利率44.65%(+5.71pct)，内部精益/采购降本+原材料成本红利带动毛利率延续较大幅度提升趋势。费用端，2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.4/+0.1/-0.2/+0pct。单季度来看2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+0.2/-0.7/-0.2pct，销售费用率增加主要系新品类和渠道拓展投入，整体费用率管控良好。综合影响下2023Q3公司归母净利率24.69%(+1.2pct)，扣非净利率23.84%(+3.5pct)。

　　电连接以及智能电工主业经营稳健，新能源业务渠道拓展顺利(1)电连接业务持续创新升级，以轨道插座为代表的创新升级产品驱动均价提升，单季度预计延续H1增长趋势。(2)2023Q3智能电工照明业务预计延续H1增长趋势，一方面装饰渠道持续推进旗舰店和综合化门店建设带动店效提升，另一方面无主灯渠道拓展稳步推进。(3)2023Q3新能源业务预计实现翻倍左右增长，一方面得益于线上充电枪业务延续亮眼表现，另一方面线下B端运营商和零售经销商拓展顺利，4S店等网点以及中小运营商持续拓展。展望后续，继续看好结构升级+渠道深化下主业稳健增长，以及新能源国内外市场贡献增量。

　　风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；地产销售持续疲软等。

　　比亚迪

　　月销突破30万辆出海增量明显

　　事件概述

　　公司发布2023年10月产销快报，10月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+38.4%，环比+4.9%。2023年1-10月累计批发237.1万辆，同比+70.4%。

　　其中，纯电动乘用车销售16.6万辆，同比+60.4%，环比+9.5%，2023年1-10月累计批发121.4万辆，同比+77.1%；插电式混动销售13.6万辆，同比+18.6%，环比-0.1%，2023年1-10月累计批发115.7万辆，同比+63.6%。

　　10月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为15.3GWh，同比+50.0%，环比+6.5%。

　　分析判断:

　　纯电插混齐驱月销突破30万辆

　　10月公司销量表现强劲，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，10月1-22日总体乘用车市场批发121.2万辆，同比+7%，环比-7%；新能源乘用车批发51.5万辆，同比+8%，环比-2%。公司10月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+38.4%，环比+4.9%，同环比稳健增长，产品力持续撬动需求，月销首次突破30万辆。

　　公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。10月公司纯电动乘用车销售16.6万辆，同比+60.4%，环比+9.5%；插混乘用车销量为13.6万辆，同比+18.6%，环比-0.1%。

　　宋PLUS、海豹表现亮眼海洋网销量向上

　　宋家族、海鸥、海豹表现亮眼，驱动销量上行。根据比亚迪（002594）汽车官方公众号，10月秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.3/2.0/1.1/6.4/4.1万辆，其中宋、元家族销量表现亮眼，销量6.4、4.1万辆，环比+0.1、+0.8万辆。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为4.3/3.5/1.9/0.8/0.4万辆，海鸥/海豹环比+0.3/+0.5万辆，其中海豹Dm-i上市后对销量促进作用明显，10月销量环比+0.5万辆，加速爬坡。根据搜狐网，10月31日B级猎装SUV比亚迪宋L开启预售，预售价格22万-28万元，有望于年内正式上市。宋L外观更加年轻、运动，配备电动尾翼、无框车门、电动尾翼、无框车门的运动座椅，拥有疲劳监测、自动紧急制动、盲区监测等30余项安全辅助功能，我们看好海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。

　　腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市

　　腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。10月腾势品牌表现亮眼，销量1,1500辆。N7、N8及D9短续航版本(98km纯电续

　　航版)三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望进一步提升腾势N7的智驾能力，促进购买率提升。

　　技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争力；仰望U8于9月20日上市，售价109.8万元，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。

　　乘用车海外销量加速提升拓展全球化布局

　　海外市场持续推进，出口空间广阔。2023年10月公司新能源乘用车海外销量30,521辆，占比10.1%，环比+8.9%，提升显著；1-10月新能源乘用车海外销量176,041辆，占比7.4%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50万台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破20万辆。

　　投资建议

　　公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润321.0/420.0/501.9亿元，对应的EPS11.02/14.43/17.24元，对应2023年11月3日238.65元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

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