上市传闻终于落定，始祖鸟母公司已在美股公开递表。

　　1月5日，安踏体育（02020.HK）公告称，其合营公司Amer Sports Holding (Cayman) Limited的非全资附属公司Amer Sports, Inc.（下称“亚玛芬体育”），日前已向美国证券交易委员会（SEC）正式递交招股书。

　　据悉，亚玛芬体育计划在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“AS”，拟发行的股票数量和价格范围还未确定。由高盛、美银、摩根大通、摩根士丹利、花旗和瑞银担任联席主承销商。市场预计此次IPO融资金额在20亿至35亿美元。

　　起源于芬兰的亚玛芬体育，是如何进入中国市场，继而被安踏收购？又是如何从小众走向大众，让“身穿始祖鸟，脚踏萨洛蒙”成为新潮流？其上市会给安踏带来什么？

　　亚玛芬体育入华，从代理商、自营到被收购

　　亚玛芬体育于1950年在芬兰成立，最早是一家烟草公司，后将业务拓展至航运、印刷等领域。直到1974年，亚玛芬收购了一家冰球装备生产公司，这才开始发展体育业务。

　　发展至今，亚玛芬体育旗下已有12个户外运动品牌，包括国内消费者熟知的始祖鸟（Arc’teryx）、萨洛蒙（Salomon）、威尔胜（Wilson）等。

　　谈起亚玛芬体育的入华史，与其他海外户外品牌相似，都是从依靠代理逐步过渡到自营。2000年前后，始祖鸟、萨洛蒙等品牌被代理商引进中国。当时，国内的户外市场基数并不大，以户外发烧友群体为主。凭借优异的机能，始祖鸟成为不少户外人的“白月光”。

　　2012年，亚玛芬体育开始陆续收回始祖鸟等品牌的代理权，交由其中国公司运营。有知情人士透露，始祖鸟、威尔胜当时的年销售额还不到亿元，萨洛蒙等其他品牌规模更小。

　　收回代理权后，亚玛芬在中国市场进入稳步发展期。财报显示，2011年至2018年，8年间，亚玛芬体育在中国市场的收入增加了10倍。

　　2019年，安踏集团和腾讯、方源资本、Anamered Investments（Lululemon创始人Chip Wilson持有的投资公司）等组成财团，斥资46.6亿欧元（约合人民币360亿元）收购了亚玛芬体育。这也成为中国体育用品行业史上最大的一笔跨国收购。

　　当时，这项收购案引来不少争议。因为亚玛芬体育的盈利能力并不算强劲，2019年至2021年，其母公司又处于连年亏损之中。虽然安踏已有让FILA起死回生的先例，但国产运动品牌真正能运营好国际品牌的还是少数。

　　安踏收购前三年亏损20多亿，大中华区成增速最快市场

　　大手笔收购亚玛芬体育，安踏承压不小。在收购前，安踏已是国内规模最大的运动鞋服企业，2018年营收高达241亿元，几乎相当于两个李宁，资产负债率也长期保持在30%左右的健康水平。

　　收购后，如安踏创始人丁世忠在2018年业绩会上所言：对亚玛芬的收购，短期内不会有大的利润。

　　2019年至2021年，亚玛芬体育的母公司净亏损分别达10.92亿、11.4亿、1.54亿元，三年亏损近24亿元。与此同时，安踏的资产负债率也从30%一度飙升到50%以上。

　　得益于近年来户外市场的兴起，户外风成为时下流行。为了将品牌从小众走向大众，安踏将始祖鸟、萨洛蒙等品牌的专业户外运动定位削弱，取而代之的是更加潮流、时尚、年轻化的商业标签。

　　渠道方面，自2019年起，亚玛芬体育也开始了渠道改革，加大对DTC（直面消费者）渠道的投入。招股书显示，2020年至2023年前三季度，DTC渠道贡献收入从21.7%增至32.8%。截至2023年9月30日，亚玛芬体育在全球拥有超330家自营零售店。

　　2022年，亚玛芬体育终于扭亏为盈，收益同比增长21.8%，首次为安踏贡献了约2800万元的利润。

　　据招股书披露，2020年至2023年前三季度，亚玛芬体育分别实现营收24.46亿、30.67亿、35.49亿和30.53亿美元；毛利率从47%增至52.2%；净亏损分别为2.37亿、1.26亿、2.53亿和1.14亿美元。

　　虽然仍以海外市场为主，但大中华区已然是亚玛芬体育营收增长最快的市场。报告期内，亚玛芬体育在大中华区的收入从2.02亿增至5.9亿美元，年复合增长率达60.9%，收入占比也从8.3%提高到19.4%。

　　在亚玛芬体育看来，始祖鸟是其在中国市场高速发展的原因。随着更多零售店的推出以及在电商平台的渗透率增加，其在大中华区的增长空间仍然较大。

　　截至2023年9月30日，亚玛芬体育在大中华区拥有63家始祖鸟自营零售店，接近全球总门店数的一半，会员人数也从2018年的1.4万激增至如今的170万。

　　亚玛芬有望接棒成第二FILA，安踏股价却14个月以来新低

　　回顾亚玛芬体育的上市路，早在2022年12月，便有消息称，安踏考虑拆分旗下的亚玛芬体育单独上市。

　　当时，安踏方面对此不予置评。一个多月后，安踏进行了史上规模最大的一次管理层人事变动。原任集团总裁及户外运动品牌群CEO郑捷卸任相关业务，留任集团执行董事及亚玛芬体育CEO，将专注亚玛芬体育的相关业务。看似降级，但外界猜测亚玛芬体育拆分上市的可能性更大了。

　　如果亚玛芬体育成功上市，安踏将与财团其他成员共享上市回报，作为财团主要投资者，安踏或许将成为其中最大赢家。

　　可以明确的是，安踏对亚玛芬体育寄予厚望，后者也承载了安踏对“全球化”的野心。收购之初，安踏便制定了“5个10亿欧元”的目标：到2025年，将始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜打造成10亿欧元品牌；中国市场和直营模式收入分别实现10亿欧元。

　　这一目标进度如何？招股书显示，2022年萨洛蒙、DTC收入都已超过10亿欧元，始祖鸟和威尔胜收入也超过9亿欧元，有望在2024年提前完成目标。中国市场方面，2023年前三季度，中国市场收入近6亿欧元，未来两年仍有增长空间。

　　有声音认为，安踏收购亚玛芬体育，是为了复制第二个FILA。2009年，安踏花3.2亿元从百丽国际手上买下FILA的中国运营权。在安踏的运营下，FILA实现高速增长多年，并成为安踏的“现金牛”。

　　1月5日，安踏发布2023年第四季度及全年最新营运表现。公告显示，与2022年同期相比，安踏品牌2023年全年零售金额（按零售价值计算）录得高单位数的正增长；FILA品牌则录得10%至20%高段的正增长。

　　FILA依旧能打，筹备上市的亚玛芬体育也有望接棒成为安踏新的“现金牛”。不过，二级市场似乎对此反响平平。截至1月5日收盘，安踏股价报收70.15港元/股，微跌0.21%，股价创14个月以来新低。

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