开润股份

　　公司信息更新报告：拟收购上海嘉乐落地后将并表，一体化服装代工展翼

　　拟收购15.9%上海嘉乐股权，一体化服装展翼，维持“买入”评级 　 公司拟收购15.9%的上海嘉乐股份有限公司(以下简称“上海嘉乐”)股权，本次交易后公司直接持有上海嘉乐51.8480%股权(此前为35.9440%)，交易完成后上海嘉乐将纳入公司合并报表范围，由于公司全资子公司宁波浦润拥有上海嘉乐股东之一淮安玖安创业投资合伙企业39.9%的股权，因此测算公司穿透股权为69.4%(此前为59.53%)。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿元，对应EPS为1.3/1.7/2.2元，当前股价对应PE16.8/12.3/9.7倍。预计收购落地后上海嘉乐增厚2024H2利润，同上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势，并表后有利于双方资源共享，在箱包生产经验&客户&产能布局上深度协同，预计上海嘉乐盈利能力改善空间较大，业绩快速成长贡献增量，维持“买入”评级。 　 上海嘉乐全部股权估值12.6亿元，拟以可转债募集资金及自有资金2亿元收购 　 上海嘉乐全部股权估值12.6亿元，公司拟以可转债募投资金及自有资金2亿元进行收购，其中可转债资金为变更募集资金用途获得1.6亿元，原募投项目为时尚女包工厂项目。本次交易分为两部分：(1)以可转债募集资金1.37亿元收购安徽省泰合智能出行股权投资合伙企业持有的上海嘉乐10.9040%股份；(2)拟以自有和募集资金6300万元收购淮安玖安创业投资合伙企业持有的上海嘉乐5%股份。 　 上海嘉乐：垂直一体化针织服装代工成长性卓越，优势壁垒及协同效应显著 　 上海嘉乐创立30余年，具备从面料研发、织造、染整、印(绣)花到成衣的垂直一体化生产能力，主要代工中高档休闲时装和运动系列产品，以印尼为主的全球化产能布局(垂直一体化于上海及印尼、成衣于安徽)，服务于全球知名客户Uniqlo(优衣库)、Adidas、Puma、MUJI等，是优衣库纺织服装核心供应商之一，具有显著的客户资源优势。协同效应显著，体现在客户、产能、生产经验：公司箱包客户与上海嘉乐客户均为全球知名品牌，多数拥有箱包及服装品类布局；箱包代工在印尼、安徽等布局工厂，与上海嘉乐产能基地高度一致；箱包代工业务核心团队曾在大型纺织服装及面辅料生产公司任职，同时箱包与服饰及面辅料制造工艺、供应链及工厂管理、研发设计等方面相似。2023年受益于新客户放量、老客户拓品类，收入12.85亿元(+26.9%)，规模提升空间广阔，2020-2023年净利润分别亏损0.72/0.28/0.67/0.75亿元，预计未来盈利能力随规模化订单占比、面料自供比例提升而显著改善。 　 风险提示：收购落地节奏不及预期、出行需求复苏不及预期、订单不及预期。

　　江苏神通

　　2023年报及2024一季报点评：业绩稳健，核电业务有望快速增长

　　2023年收入同比增长9.10%，归母净利润同比增长18.16%。公司2023年实现营收21.33亿元，同比增长9.10%；归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，毛利率/净利率分别为31.69%/12.60%，同比变动+1.84/+0.97个pct，盈利能力增长主要系毛利较高的核电业务、节能业务占比提升所致。公司期间费用整体稳定。2024年一季度公司实现收入5.71亿元，同比增长14.78%，归母净利润0.84亿元，同比增长10.17%，毛利率/净利率分别为30.31%/14.67%，同比变动-0.14/-0.61个pct，整体经营稳健。 　 节能服务营收高速增长，冶金营收同比下降。冶金领域，2023年公司实现收入3.64亿元，同比下降22.42%，主要系钢铁行业景气度下降，项目开工下降导致阀门需求减少，冶金行业毛利率整体稳定。2023年公司新签冶金订单4.51亿元，同比下降6.82%；节能服务领域，2023年实现收入2.61亿元，同比增长64.01%，大幅增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。 　 受益核电行业发展，公司核电业务有望快速增长。2023年公司核能实现营收6.94亿元，同比增长10.49%，增长主要系2020-2022年核电持续获批新机组所致。2023年公司核能新增订单8.03亿元，同比增长16.88%。核电行业自2019年重启之后，2019-2023年分别审批4/4/5/10/10台，未来有望维持每年8-10台的审批速度，公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，并在多个项目获得订单，核电行业向好、乏燃料空间广阔驱动公司核能业绩持续增长。 　 积极拓展氢能、半导体阀门领域，进一步打开成长空间。氢能源领域，公司产品主要是70-105MPa高压氢阀，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机等，已应用于国内氢能头部企业。同时，公司70MPa车载减压阀已交付用户使用，部分产品已实现出口；半导体领域，公司主要研发生产半导体装备用特种阀门，目前公司研发的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。 　 风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。 　 投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好，但考虑到冶金、石化行业景气一般，我们下调2024年盈利预测并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.41/4.00/4.65亿元(2024年原值为4.61亿元)，对应PE19/16/14倍，维持“优于大市”评级。

　　米奥会展

　　公司点评报告：发布股权激励计划，24年收入／净利润增长目标分别为56%／38%

　　要点：公司此次股权激励业绩目标超市场预期。24Q1公司展位销售略低于预期，此后销售情况有承压引发市场担忧。一方面，公司全年展位分布季节性极强，23Q4收入/净利润占全年比重分别为44%/57%，暑期开始至十一前为关键销售阶段，后续关注旺季前展位销售进度、关注合同负债数额变化及回款进度。另一方面，24年股权激励发布，24年收入/净利润增长目标分别为56%/38%，彰显公司经营信心。 　 事件：公司发布2024年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予总计不超过353.382万股，约占本激励计划公告时公司总股本的1.54%，其中首次授予限制性股票313.382万股(授予价格10.61元/股，为公告发布当日股价的53%)，占总股本的1.37%，预留的限制性股票为40.00万股，约占总股本的0.17%。细节如下： 　 股票来源：本激励计划涉及的第二类限制性股票系源自公司向二级市场回购和/或向激励对象定向发行的A股普通股。 　 激励对象：拟首次授予的激励对象不超过208人，包括公告本激励计划时在公司(含控股子/孙公司)任职的高级管理人员、核心技术/业务人员。 　 公司副总经理BINUSOMANATHANPILLAI(印度籍)/郑伟/刘锋一/郑旻(拟任)/邓萌(拟任)获授第二类限制性股票占总股本比分别为0.073%/0.073%/0.061%/0.044%/0.044%；此外，203名核心技术人员合计占1.072%；0.174%预留部分由本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定。 　 归属期：第一/二/三个归属期分别为自授予日12个月后首个交易日至24个月内最后一个交易日/24个月后第一个交易日至36个月内最后一个交易日/36个月后第一个交易日至48个月内最后一个交易日，可归属数量占获授权益数量比例分别为40%/30%/30%。 　 考核要求 　 业绩目标：1)第一个归属期，2024年实现营收13.05亿元/yoy+56%，净利润2.73亿元/yoy+38%；2)第二个归属期，2025年实现营收16.31亿元/yoy+25%，净利润3.28亿元/yoy+20%；3)第三个归属期，2026年实现营收20.39亿元/yoy+25%，净利润3.93亿元/yoy+20%。2023-2026年收入CAGR达35%，净利润CAGR26%。 　 公司层面归属比例(M)：若A1为营业总收入目标完成率，A2为净利润目标完成率，则1)A1≥80%或A2≥80%，M取A1、A2的孰高值(M最高为100%)；2)A1＜80%且A2＜80%，M=0%。 　 个人层面归属比例(N)：若个人上一年度考核结果为A+orAorB+，则N=100%，若考核结果为B/C/D则N分别为80%/50%/0%。 　 若公司层面业绩考核达标，激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的股票数量×M×N。 　 预计对业绩影响：预计2024-2027年本激励计划各期摊销总费用为1064.33/1290.95/634.77/182.63万元。 　 盈利预测：预计公司24-26年收入分别为11.90/14.59/17.63亿元，同比增加43%/23%/21%，归母净利润分别为2.7/3.5/4.4亿元，同比增加43%/28%/29%，当前股价对应PE19/15/12X，维持“推荐”评级。 　 风险提示：宏观经济波动风险，地缘政治风险，展位销售进度不及预期风险。

　　天赐材料

　　电解液韧性依旧，电池用胶放量在即

　　公司发布2023年度业绩报告

　　公司23年实现营收154.05亿元，同减31%；归母净利润18.91亿元，同减67%，扣非后归母净利18.24亿元，同减67%。23Q4公司实现营收32.81亿元，同减44%，归母净利润1.39亿元，同减90%，扣非后归母净利1.14亿元，同减91%。23年下半年碳酸锂价格大幅波动，公司大额计提存货减值1.81亿元，且电解液盈利空间压缩致公司承压。

　　电解液销量稳定增长，24年有望底部回暖

　　23年公司锂离子电池材料业务实现营收141.04亿元，毛利率25.26%，头部地位叠加一体化布局保证公司盈利能力。2023年公司电解液销量共计39.6万吨，同比增长24%，其中Q4出货约11万吨，单吨净利约0.25万元/吨。我们认为，24年上半年电解液板块仍将磨底，下半年有望逐步回暖，预计24年公司电解液出货50万吨，单吨净利0.27万元/吨。

　　日化材料增长稳定，粘结剂结构胶有望成为新盈利点

　　2023年全年公司日化材料实现销量10.87万吨，同增12%；23年全年实现营收10.17亿元，同减10.43%；22年下半年公司正式进入锂电池正负极粘结剂及电池用胶业务，目前已形成批量销售并初具市场规模，结构胶的部分主要以东莞腾威的产品体系为主快速上量中。此外，公司计划在清远以及九江做相应产能的升级，电解液盈利承压的同时公司发展新盈利点，周期兜底能力有望加强。

　　投资建议

　　公司作为头部，下行周期仍有盈利相对优势，预计公司24/25年电解液分别实现出货47/53万吨，单吨净利为0.27/0.3万元/吨，公司总体归母净利分别为13/19亿元，对应PE30X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动；产能扩张不及预期；储能发展不及预期

　　国轩高科

　　2023年年报及2024年一季报点评：储能及海外业务助力量高增，结构改善、产品高端化，盈利未来可期

　　核心观点 　 公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年分别实现营收/归母/扣非316.1/9.39/1.16亿，同比+37.11%/+201.3%/+122.6%。 　 2024年一季度分别实现营收/归母/扣非75.08/0.69/0.11亿，同比+4.61%/-8.56%/+195.3%；环比-23.6%/-89.3%/-83.8%。公司全年出货显著增长，海外客户拓展迅速。一季度毛利率环比提升，经营形势向好。公司持续推进高端产品研发，陆续推出8款第三代电池；拓展海外客户，UC电芯获大众全球首家定点；发力储能市场；全球布局产能，预计未来量、利有望提升。 　 事件 　 公司发布2023年年报，全年实现营收/归母/扣非316.1/9.39/1.16亿，同比+37.11%/+201.3%/+122.6%。其中单Q4实现营收/归母/扣非分别为98.27/6.47/0.65亿，同比+13.93%/+300.4%/+142.1%，环比+50.27%/+678%/+325%。 　 公司发布2024年一季报，实现营收/归母/扣非分别为75.08/0.69/0.11亿，同比+4.61%/-8.56%/+195.3%；环比-23.6%/-89.3%/-83.8%。 　 简评 　 全年营收、出货量提升明显，储能业务、海外业务增长迅速 　 公司全年产品交付突破40GWh，同比增长超过40%。其中，动力电池系统收入230.51亿元，同比增长24.72%，毛利率15.04%，同比下降1.69pct；储能电池系统收入69.32亿元，同比增长97.61%，毛利率18.29%，同比提高1.69pct。海外(包括港澳台)地区收入64.28亿元，同比+115.7%，毛利率同比-0.02pct，基本持平。 　 重视研发不断推出新产品，高端化提升公司盈利能力 　 公司陆续推出UC、启晨等第三代8款电池。UC电芯获大众全球首家定点；L600启晨电池包系统能量密度达190Wh/kg。电池系统涵盖商用车电池标准箱、乘用车混动电池系统以及最新款两轮车，可满足多种车型电量需求。储能产品覆盖电芯、PACK、电池簇及储能系统整体解决方案等，满足集中式电力储能、工商业储能和家用储能各种场景应用的需要。 　 全球化形成新布局，海外市场不断拓展 　 公司搭建美洲、欧非、亚太三大板块，海外营收翻倍增长。市场拓展上，除获得大众海外市场定点外，公司与InoBat、日本爱迪生能源、德国巴斯夫、美国上市公司PacificGreenTechnologies、英国充电服务商PodPoint等多家公司和机构建立了长期战略合作伙伴关系，共同开拓欧洲、美洲地区新能源市场。基地建设上，德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线；越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正在逐步推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。 　 财务：非经常性损益主要为进项税加计抵免，减值主要因应收款计提所致 　 公司全年确认其他收益12.73亿元，其中主要为政府补助10.02亿元，增值税加计扣除2.7亿元。Q1计提信用减值2.07亿元，预计主要因计提应收账款坏账准备所致。 　 投资建议和盈利预测 　 预计公司2024出货65-70GWh，2025年出货80-90GWh。预计2024、2025年归母业绩13.00、19.22亿。 　 风险分析 　 1)需求方面：下游新能源车产销不及预期，大众等大客户需求不及预期，储能、两轮车等需求不及预期。 　 2)供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致公司锂矿产出减少。 　 3)政策方面：储能政策不及预期，国内外电动化政策不及预期等。 　 4)国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运输受阻、运费提升。 　 5)市场方面：竞争加剧导致价格、毛利低于预期。 　 6)技术方面：产品性能无法满足高端市场要求导致出货不及预期等。

　　网宿科技

　　稳中求进，积极海外市场拓展，盈利能力提升

　　核心观点 　 2023年公司围绕高质量发展主线，稳中求进，持续拓展海外市场，持续推进降本增速，取得较好经营成效，2023年，公司海外收入同比增长13%，占比提升至46%；综合毛利率达到32.18%，同比提升5.98pcts；全年归母利润6.13亿元，同比增长221.68%。随着公司海外拓展的进一步深化，内部经营效率的进一步提升，看好公司业绩稳健增长。AI发展，边缘侧算力是重要支撑，随着AI应用的发展，未来边缘计算有望迎来较大机会，公司持续投入边缘计算平台建设，蓄力未来业务发展。 　 事件 　 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现收入47.05亿元，同比下降7.45%；实现归母净利润6.13亿元，同比增长221.68%。2024年一季度公司实现收入11.20亿元，同比下降4.13%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长45.96%。 　 简评 　 1、稳中求进，盈利能力提升，持续推进海外市场拓展。 　 2023年公司稳中求进，全年实现收入47.05亿元，同比下降7.45%；实现归母净利润6.13亿元，同比增长221.68%；实现扣非后归母净利润4.08亿元，同比增长132.08%。2023年公司预计现金分红总额为6.06亿元，占2023年度归母净利润比例为98.83%。截至2023年底，公司持有货币资金、定期存款及理财产品合计75.07亿元，资产负债率为10.76%。 　 公司持续在海外布局，海外平台服务性能及可用性进一步提升，同时进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MSP等服务出海，公司已经在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设有子公司及销售、运维和客服团队，拓展海外当地业务。2023年公司境外收入21.42亿元，同比增长12.84%，境外收入占比达到45.52%，同比提升8.18pcts，境外业务毛利率33.93%，同比提升6.17pcts，并且拉动整体毛利率水平。 　 2023年公司境内收入25.64亿元，同比下降19.54%，但境内毛利率30.71%，同比提升5.43pcts，体现高质量发展经营策略。 　 在业务高质量发展、深化拓展海外市场、持续推进降本增效等策略的推行下，公司盈利能力提升。2023年，公司综合毛利率32.18%，同比提升5.98pcts。2023年公司三项(销售、管理、研发)费用总计11.72亿元，同比增长0.78%，三项费用率合计24.91%，同比提升2.03pcts，其中销售费用3.99亿元，同比增长7.89%；管理费用2.91亿元，同比增长0.86%；研发费用4.82亿元，同比下降4.48%。2023年公司财务费用-1.57亿元，2022年为-7421万元，主要系利息收入增长带动。2023年公司扣非归母净利率8.67%，同比提升5.21pcts。 　 盈利预测与投资建议。 　 2023年公司围绕高质量发展主线，稳中求进，持续拓展海外市场，持续推进降本增速，取得较好经营成效。随着公司海外拓展的进一步深化，内部经营效率的进一步提升，看好公司业绩稳健增长。AI发展，边缘侧算力是重要支撑，公司持续投入边缘计算平台建设，蓄力未来业务发展。我们预计公司2024年-2026年营收为49.63亿元、53.31亿元、57.30亿元，归母净利润为6.52亿元、7.72亿元、9.12亿元，对应PE为31x、26x、22x，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　涛涛车业

　　新业务增长亮眼，品牌+渠道构筑出海竞争优势

　　海外补库节奏下整体户外需求旺盛，新业务高尔夫球车供给和需求双端发生边际变化促进行业存在“破圈”趋势。1)行业端：根据海关总署数据，4月全地形高尔夫球机动车/其他高尔夫球机动车出口数量同比分别+33%/29%，海外需求表现依然强劲；微观至公司层面，经营表现同样亮眼，24Q1公司的电动自行车/电动高尔夫球车/越野摩托车业务增速分别为114%/967%/113%。2)供给端：北美高尔夫球车市场分为场内场外两部分，场外球车市场格局较为分散，同时作为低速代步车，兼具功能性和休闲娱乐属性，因此为当前国产厂商的主要竞争领域，公司终端定价7999和9999美金的锂电款球车相比本土品牌2万美金的二手球车具有明显性价比优势，驱动了公司新业务快速增长。3)需求端：需求端的扩张空间发生在由于北美市场上高尔夫球车可以通过认证上路，作为低速代步车能部分替代汽车需求，另外，作为汽车的补充需求，电动球车也可以满足消费者通勤跟户外的短途出行基本需求。 　 公司上游核心部件自制率高，下游拥有自主品牌跟渠道优势，综合稳固了公司的盈利能力。1)上游制造环节中，一方面公司地处永武缙五金产业集群区，能够充分发挥区位优势，就近采购原材；另一方面，公司也拥有较高的核心部件自制率，依托多年稳健发展的积累，建立了完善的制造体系，具备了核心部件如发动机、车架、轮毂、电机、电池(组装)等的自主研发与生产能力，能够充分压缩上游制造成本，丰厚上游成本利润。2)下游渠道方面，高端品牌DENAGO以线上独立站和线下高端经销商渠道为主，目前在北美市场拥有120家经销商；GOTRAX品牌与亚马逊合作，多款电动类产品名列前茅，同时兼有独立站平台，线下与亚马逊、百思买和塔吉特等多家商超合作。整体来说，公司渠道体系完整，品牌具有较高知名度，下游存有溢价空间，上下游优势结合为公司盈利能力提供了保障。 　 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为30.33/37.08/43.33亿元，归母净利润分别为3.67/4.50/5.21亿元，对应EPS分别为3.36/4.12/4.77元，当前股价对应PE分别为19.47/15.89/13.71倍，维持公司“买入”评级。 　 风险提示：海运费涨价风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　广汇能源

　　点评报告：马朗产能核增通过加速产能释放，疆煤税率提高利润影响有限

　　事件：为推进实施“十四五”煤炭规划，加快建设新疆煤炭供应保障基地，有序释放煤炭优质先进产能，同意所属广汇能源（600256）股份有限公司(简称“公司”)的淖毛湖矿区马朗一号煤矿在内的7处煤矿项目以承诺方式实施产能置换；要求进一步落实项目建设条件，做好项目建设各项前期工作，尽快具备核准条件，按规定履行项目核准程序及严格履行产能置换承诺等。公司马朗煤矿产能规模由原500万吨/年新增至1000万吨/年。新疆近期税目的原矿税率由6%修改为9%、选矿税率由5%修改为8%，自2024年7月1日起施行。 　 变化1公司核准规模从500万吨/年提升至1000万吨/年，反映出国家对于疆煤先进产能的释放支持，并加速推进马朗煤矿核准。公司目前正基于新增产能规模积极推进必要的项目手续审批办理及项目前期开发建设准备，力争及早实现煤矿优质先进产能的释放。马朗投产后将提升煤炭保供能力，保障公司业绩成长。 　 变化2疆煤税率提高与疆煤运费降低对冲，对于公司利润影响有限。当前哈密Q6000煤炭坑口价格为380元/吨，折Q5000不含税价为266元/吨，本次原矿税提高3%，对应增加约8元/吨，2023年公司原煤销售为2588万吨，将额外产生2.06亿元的资源税，2023年公司归母净利润为51.7亿元，影响占比约4%。且乌铁局和兰铁局对于疆煤联合下浮25%的运费，公司煤炭吨运费约0.16元/公里，哈密至兰州铁路距离约1500公里，预计将每吨节约60元运费，运费下降大于资源税增加幅度，公司煤炭利润并未受到较大影响。 　 投资建议：看好公司未来马朗项目投产后煤炭产能持续放量，煤炭景气度继续维持下有望增加公司盈利。预计2024-2026年归母净利润为60.69/70.81/82.32亿元，维持“买入”评级。 　 风险提示：马朗投产不及预期、煤炭旺季需求不及预期。

　　牧原股份

　　降本加速、猪价快涨,猪王迎周期红利

　　5月降本加速、猪价快涨，维持“买入”评级 　 5月猪价快涨、公司降本加速，公司能繁母猪存栏持续增加、后续降本拓潜空间足。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年归母净利润179/399/368亿元，对应BVPS为14.76/21.86/28.39元，参考可比公司一致预期2024年4.41xPB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们给予公司24年4.54xPB，目标价67.01元，维持“买入”评级。 　 成本加速改善，商品肥猪正式转盈 　 肥猪售价上涨。公司5月销售生猪586万头，同环比增量；实现销售收入105亿元，同比+10%、环比+14%。其中商品猪491万头、销售均价15.52元/公斤，销售均价同比+9%、环比+5%，我们估算商品猪出栏均重约125~130公斤，同比略有提升、环比小幅调减；5月仔猪价格维持高位、仔猪销售力度仍较大，仔猪销量88万头、同比+132%。值得关注的是，今年以来，公司育肥完全成本持续改善，我们估算自2月的15.8元/公斤左右降至5月的14.3元/公斤左右、5月单月育肥完全成本下降了0.5元/公斤，呈加速下降态势，已降至2023年最优的成本水平(2023年7月左右)，成本改善主要来自于生产成绩改善(2023年底的生猪疫病影响已基本消化)、饲料原料价格下降及出栏量增加带来的单位期间费用减少等。价格上涨叠加成本改善，我们估算5月起公司商品猪养殖已正式转入盈利区间。 　 中期供应收缩支撑，猪价上涨行情启动 　 截至6月5日，全国生猪均价约18.4元/公斤、较4月底上涨近4元/公斤。 　 近期猪价快速上涨虽有一定的压栏、二育等情绪因素带动，但实际入场比例并不大，更多来自于23H2能繁母猪产能加速去化。考虑到2023年1月~2024年4月能繁母猪存栏累计去化11.5%、且呈加速去化趋势，同时今年压栏二育也更为理性，我们认为这轮猪价涨幅以及持续性或更值得期待。 　 降本拓潜目标坚定，母猪存栏稳定增加 　 成本端，展望后续，虽然2023年底生猪疫病导致的死淘摊销等直接损失已基本消化，但公司PSY、成活率等生产指标尚未完全恢复，后续生产成绩持续改善空间大，叠加出栏规模提升带来单位期间费用下降、饲料原料价格下降等带动，公司成本拓潜空间仍足，2024年14元/公斤平均成本目标可实现性较强。同时，公司近期能繁母猪存栏仍在持续增量，截至4月底能繁母猪存栏已增至320万头左右、且5月亦有进一步增加。积极推荐成本持续拓潜、资金具备明显优势、母猪稳定增加的养猪龙头牧原股份（002714）。 　 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。

　　中科创达

　　事件点评：开启舱驾合一汽车操作系统时代

　　事件：北京时间5月30日至31日，2024高通汽车技术与合作峰会在无锡成功举办。高通、中科创达（300496）、立讯的合资公司畅行智驾携多款创新智能汽车域控产品及解决方案亮相，全面展示了其在智能汽车域控领域的领先技术和优秀产品品质。并在峰会现场安排了实车试乘试驾环节，畅行智驾是行业目前首家完成舱驾融合域控实车验证测试的企业。 　 域控产品及解决方案具备优越性，符合智能汽车域控制架构发展趋势。在本次高通汽车技术与合作峰会上，中科创达子公司畅行智驾成功在智驾领域、智能座舱领域、舱驾融合中央计算领域分别推出了以畅行智驾RazorDCXPantanal(SA8650P)等为代表的全新产品，推进同算法合作伙伴、主机厂的合作与认可。同时，畅行智驾重点展示了单SOC舱驾一体域控RazorDCXTarkine。该域控基于SnapdragonRideFlex系统级芯片平台研发，具有全场景、沉浸式、全3D界面等功能，是当前市场上具有技术领先性的舱驾融合域控解决方案。 　 “滴水OS“整车操作系统深度赋能跨域融合，推动域控产品发展。当前，随着智能汽车赛道不断涌入新车企，行业竞争进入白热化阶段，跨域融合的降本能力前景非常广阔。基于高通舱驾融合芯片平台，中科创达深度融合自研的整车操作系统“滴水OS“，在融合的基础上，研发并推出了全新域控解决方案和产品。滴水OS不仅仅是一个操作系统，而是一个全方位的整车解决方案。它集成了AI大模型和先进的计算架构，能够支持高度复杂的驾驶和车内交互任务。中科创达通过”滴水OS“下的新域控解决方案，帮助提升了汽车行业整车软件研发迭代的效率，并减少了行业的重复投入成本。 　 软件定义域控，中科创达或成智能汽车域控领域核心标的。中科创达在操作系统及软件领域深耕多年，自研“滴水OS“，构建OS+域控+生态的全栈能力，成功自研多款智能汽车域控产品及解决方案，成为行业内首家完成舱驾融合域控实车验证测试的企业。未来，畅行智驾将依托中科创达在智能汽车操作系统软件领域的技术积淀，继续在智能汽车域控领域加大研发投入，同时希望能够携手更多的生态合作伙伴，共同为车企带来可落地的智能汽车域控产品及方案，加速汽车域控融合发展。 　 投资建议：积极看待“滴水OS“与跨域融合的不断结合。公司正处于智能汽车行业的竞争时期，对于域控领域产品的需求不断增长，凭借优秀的研发团队和技术能力，有望展现核心竞争力。随着公司创新开发技术不断积累沉淀，同芯片厂商的密切合作以及整车操作系统的持续创新和优化，公司智能汽车相关产品的壁垒将逐步提高，价值凸显，我们预计中科创达2024-2026年归母净利润分别为4.82、6.31、8.74亿元，对应市盈率54X、41X、30X，维持“推荐”评级。 　 风险提示：相关技术不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

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