三一重工

　　工程机械静水流深，国内龙头行稳致远

　　新“三化”战略高质量发展，看国内龙头行稳致远 　 公司作为国内行业龙头，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，其中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 　 公司经营表现受行业周期制约，但凭借全球化、数智化、低碳化不断实现高质量发展，以卓越制造穿越行业周期。此外公司连续多年发布员工持股计划，深度绑定员工利益的同时彰显未来发展信心。 　 国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时 　 国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据Off-HighwayResearch预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027年市场规模有望达192亿美元，24-27年CAGR为19.73%；公司作为国内行业龙头，经营表现则有望与周期上行共振。 　 海外：目前工程机械企业自主出海趋势明显，2022年我国工程机械出口金额同比增长30.20%至443.02亿美元，2023年海外市场仍维持较高景气度，出口金额为485.52亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。 　 在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。 　 盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司2024-2026年营收分别为841.1、972.3、1150.8亿元，yoy分别为+13.64%、+15.59%、+18.36%；归母净利润分别为60.1、77.4、100.1亿元，yoy分别为+32.77%、+28.73%、+29.39%；持续看好并维持“买入”评级。 　 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，全球化/电动化进展不及预期风险，测算具有主观性风险等。

　　五粮液

　　价格战略依旧坚定，团队状态较佳

　　本次2023年度股东大会调研整体感受公司价格战略依旧坚定，核心团队状态近年最佳，且明确股东回报上继续稳步提升分红比例和金额。过去行业高景气时，酒企在渠道高度内卷，五粮液（000858）由于量价平衡问题表现欠佳，今年普五批价在行业波动中表现坚挺反应公司改革决心、执行之强。在高质量发展时代，五粮液作为品牌型企业代表，历史上渠道竞争、库存等包袱更小，轻装上阵有望取得更好表现。 　 事件：五粮液召开2023年度股东大会，会上高管团队针对市场关心的量价策略、行业波动和营销执行落地等问题与投资者进行真诚交流。 　 坚守长期主义，量价策略依旧坚定。会上曾董事长正面回应行业近期波动，当前白酒产业仍然处于以结构性繁荣为特征的新一轮长周期，短期遇到的问题是客观存在的，但行业螺旋式上升的趋势没有变。公司在波动中不要求高增长，继续遵循市场规律统筹量价关系，把五粮液品牌做好、做稳。未来的增长也会建立在价在量先的基础上。此外，公司明确在股东回报上继续稳步提升分红比例和金额。 　 行业波动中动销、价格表现坚挺，反应出公司改革决心、执行之强。根据公司调研，五粮液上半年整体动销情况符合全年目标，其中普五传统渠道减量部分通过传统渠道补商、直销渠道继续拓展弥补，1618增速较快，低度稳健增长，新推出45°、68°招商回款按计划有序开展。根据渠道调研，近期茅台批价出现波动，但普五批价表现坚挺，反应公司改革决心、执行之强。 　 投资建议：五粮液作为品牌型企业有望在高质量发展时代胜出。本次调研整体感受公司价格战略依旧坚定，核心团队状态近年最佳。过去行业高景气时，酒企在渠道高度内卷，五粮液由于量价平衡问题表现欠佳，今年普五批价在行业波动中表现坚挺反应公司改革决心、执行之强。在高质量发展时代，五粮液作为品牌型企业代表，历史上渠道竞争、库存等包袱更小，轻装上阵有望取得更好表现。维持24-26年EPS分别为8.64、9.47、10.34元，当前股价对应24年估值14.8xPE，结合公司分红提升意愿，预计24年股息率超过4%。对标全球消费股估值水位，给予20x目标估值，对应目标价173元，重申“强烈推荐”评级。 　 风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等

　　恒林股份

　　厚积薄发，跨境电商驱动新成长

　　前言 　 公司是国内领先的办公椅制造出口企业，19年公司启动战略转型，虽然公司此前在外延扩张中遇到一定挫折，但目前版图梳理逐渐清晰，相关减值风险已基本释放，跨境电商业务正驱动公司步入新发展阶段。此篇报告重点分析三大业务板块后续展望。 　 投资逻辑 　 为什么我们认为公司跨境电商有望延续快速增长？公司19年起前瞻布局跨境电商业务，随着运营团队建设完善、品类、平台逐步扩张，公司该业务收入已现快速增长，21-23年收入CAGR达59%。展望后续，我们认为公司跨境电商业务仍有望延续快速增长，主因一方面海外市场电商渗透率仍有提升空间，中国电商平台加速出海，有望边际加速海外电商渗透率提升(中美23年电商渗透率分别为27.6%、17.1%)。另一方面公司具备较强多维度竞争优势，正循环效应有望显现：1)公司与运营团队利益深度绑定，确保人才稳定性及团队冲劲；2)自产+物流规模优势塑造极致产品性价比，有望显现正循环效应；3)拥有亚马逊VC账号流量优势；4)具备快速切入新电商平台及品类扩张能力，享受流量红利。 　 传统代工：补库叠加美国降息预期或将推动景气延续。公司传统坐具代工业务较好绑定优质头部客户，该业务与海外整体需求波动关联性较强。23Q4起中国整体家具出口出现明显改善，并且24年1-4月办公家具累计出口金额同比+31.3%，出口景气度依然较好。美国家具行业正处于补库周期，复盘历史来看，补库期有望持续6-12个月，公司坐具代工业务景气度或有望延续至24H2，并且若后续美国降息预期落地，景气度有望进一步边际上行。 　 外延业务：业务平稳发展可期，商誉减值风险可控。公司外延业务主要有系统办公(19年收购LO)、板式家具(21年收购厨博士)、新材料地板(22年收购永裕家居)，三者23年贡献收入32.3亿元。公司23年计提厨博士0.9亿元商誉减值，剩余商誉总计3.8亿元(其中厨博士0.8亿元、永裕2.8亿元)。外延业务在母公司加大管理赋能下，后续平稳发展可期，考虑公司将择机优化资产配置，整体减值风险可控。 　 盈利预测、估值和评级 　 我们预计公司24-26年归母净利润为5.47/6.77/8.02亿元，同比+107.8%/+23.8%/+18.5%，考虑公司跨境电商仍处快速增长期，给予24年合理估值15X，目标价59.0元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 海运费大幅上涨、海外需求复苏不及预期、商誉减值风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险、股权质押风险。

　　南山铝业

　　铝一体化企业，上游产能出海加速

　　公司布局铝全产业链，实行国内高端制造、海外聚焦上游的发展战略。南山铝业（600219）成立于1993年，控股股东为南山集团，主营铝及铝加工业务。自成立以来，公司不断向上下游双向延伸产业链，逐渐形成了目前国内重点发力航空板和汽车板等高壁垒产品，海外主要聚焦上游氧化铝和电解铝的发展格局。截至2024年，公司具备的产能情况为：电解铝48万吨、氧化铝340万吨、罐料60万吨、铝箔9万吨、汽车板20万吨、航空板设计产能5万吨。 　 加强上游布局，印尼规划400万吨氧化铝和100万吨电解铝。在国内，公司自2023年起淘汰山东省的33.6万吨高能耗电解铝产能，预计能获得资产处置收益14亿元左右，指标转让完成后国内火电铝由81.6万吨降至48万吨；另外公司在山东具备140万吨氧化铝产能，但往年来看年产量基本能达到170万吨左右。在海外，公司自2017年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，成本优势显著，目前已达产200万吨，还有等量产能正在筹建；并在同一工业园向下游延伸，建设25万吨电解铝产能，远期印尼电解铝规划100万吨。 　 加工端重点发展汽车板、航空板等高端产品。公司铝加工产品种类齐全，传统产品和高壁垒产品都有较大产能，其中汽车板和航空板是公司重点发展的高端制造类材料。汽车板对质量的要求很高，且均为定制化需求，公司是A股上市公司中唯一的纯国产汽车板企业，现有产能20万吨，还有20万吨在建产能预计24年末投产，随后公司将成为国内汽车铝板产能最大的供应商。 　 电解铝产能触及天花板，价格中枢有望上移。供应端，2017年之后电解铝产能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南、广西等地，全年发电量分布呈现丰水期多、枯水期少，造成电力供应不稳，电解铝企业频繁限电限产，国内电解铝运行产能以及产量可能已经见顶或接近顶部。需求端，2023年国内房屋竣工面积同比+17%，但建筑铝型材产量同比-0.8%，因为竣工端对实物商品的需求在2023年以前就已经体现。因此预期2024年地产竣工面积大幅下滑，并不意味着对铝需求有大的拖累。 　 盈利预测与估值：随着各项产能逐步投产，公司业绩有望得到释放。预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.48/41.45/47.61亿元(+13.63%/+5.01%/+14.85%)，EPS分别为0.34/0.35/0.41元。通过多角度估值，预计公司合理估值4.30-4.72元，相对于目前股价有13%-24%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。 　 风险提示：估值的风险；美联储加息政策超预期导致金属价格受到压制的风险；电力等原材料价格大幅上行导致电解铝盈利能力下降的风险。

　　兆易创新

　　首次覆盖报告：海外大厂退出产能缺口扩大，存货出清带动产品提价

　　现阶段我们覆盖并给予“买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化： 　 1)DDR3产能缺口带动利基DRAM涨价，公司转向自有DRAM受益。三星和SK海力士停供DDR3，美光减少DDR3产能，叠加其他厂商扩产有限，利基DRAM已经开始涨价，24Q1涨幅20%，我们预计涨价将持续到2025年，且有较大涨幅空间。公司自有DRAM替代代销，毛利率提升趋势明显，公司自21年6月推出自有DRAM，持续减少代销规模，采购代工规模逐步扩大，产能持续增加有望填补产能缺口。 　 2)NorFlash存货回归健康，供需错配带动产品涨价。23H2消费电子进入平稳复苏阶段，带动供给端存货逐步出清，带动跌价严重的NorFlash价格上涨。此外，24H2服务器出货量将进入增长期，叠加容量从64MB提升至128MB，带动NorFlash量价齐升，且随着L3汽车逐步落地，提振ADAS对NorFlash需求，TWS耳机、AIphone和AIPC也将加速对Nor的需求。受主要厂商暂无扩产计划影响，叠加部分代工厂将Nor产能转移至利润更高的CIS，供需失衡导致中国台湾厂商涨价意愿强烈，公司有望跟随涨价，营利能力将有望修复。 　 3)需求释放带动SLCNand价格提升，公司扩产承接国内大客户订单。SLCNand受下游景气度和部分消费电子中对NorFlash的替代需求影响，预计公司产品将进入放量期。此外，公司凭借较高的性价比切入国内大客户产业链，为满足其订单需求，公司进行较大幅度的扩产，逐步扩大在大客户的市场份额，成为公司业绩增长的重要支撑。 　 投资建议与盈利预测 　 在乐观/中性的情况下，给予公司24年77x/62x估值，分别对应目标价126/101元。 　 风险提示 　 下行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升 　 上行风险：产品价格回暖不达预期；下游需求复苏不及预期；其他系统性风险

　　卧龙电驱

　　公司首次覆盖报告：全球电机制造商，优先卡位低空赛道

　　全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕电机40年 　 公司创建于1984年，以技术创新、数字化赋能为引领，致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案。 　 低空政策利好不断，低空经济有望迎来快速发展 　 自2024年两会将低空经济定调为新增长引擎，工信部、科技部、财政部、民航局在《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》提出，到2030年低空经济增长为万亿级市场规模，省市地方政府系列低空经济高质量发展规划相继出台，低空经济的重要性被反复提及，相关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。 　 电动航空先锋，优先卡位低空 　 公司自2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化，在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，积极参与并推动航空电动力系统相关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。 　 电机产品多领域布局，全面优化行业赛道 　 伴随着全球宏观环境变化和企业自身发展，公司适时调整行业聚焦，不断优化行业赛道。1)工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。2)日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域，帮助客户提升能效。3)电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。 　 投资建议与盈利预测 　 卧龙电驱（600580）作为全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕传统业务的同时探索电动航空领域，通过低空经济业务打开第二增长曲线。我们预计公司2024-2026年营收分别为178.05、201.05、219.10亿元，同比增长14.38%、12.91%、8.98%，归母净利润分别为11.59、13.48、15.44亿元，同比增长118.76%、16.31%、14.56%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.88、1.03、1.18元，对应PE13.70/11.78/10.28x，首次覆盖给予“增持”评级。 　 风险提示 　 行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展不及预期的风险；eVTOL适航审定进度不及预期的风险。

　　长飞光纤

　　短期光纤光缆需求承压，静待行业触底回升

　　事件 　 2023年，公司实现营业收入133.53亿元，同比下降约3.45%，公司毛利率水平由2022年度的23.45%提升至2023年度的24.50%，归母净利润为12.97亿元，同比增长11.18%。2024年一季度，公司实现营业收入23.87亿元，同比下降25.29%；实现归母净利润5792万元，同比下降75.97%。 　 简评 　 1、短期看光纤光缆国内外需求承压，静待行业触底回升。 　 2023年，公司实现营业收入133.53亿元，同比下降约3.45%，归母净利润为12.97亿元，同比增长11.18%。公司毛利率24.50%，同比提升1.05pct，主要系公司通过效率提升和工艺优化持续改善光棒产品毛利率水平，2023年公司光棒毛利率达53.15%，同比提升5.62pct。2023Q4至2024Q1，公司收入与扣非净利润均出现下滑，预计一是因为国内运营商光纤光缆需求下滑；二是海外市场库存周期处于高位，出口表现疲软。 　 2、海外去库周期或结束，出口有望回升。 　 2024年1月-5月，光导纤维预制棒出口金额为2.46亿元，同比下降52.29%，光纤出口金额17.34亿元，同比下降27.41%；2024年5月，光导纤维预制棒出口金额为4047万元，同比下降58.73%，光纤出口金额4.10亿元，同比下降4.06%。光纤光缆出口表现疲软，预计与海外市场库存周期有关，2024年首季度，康宁光通信业务收入9.30亿美元，同比下降17%，环比增长3%；净利润1亿美元，同比下降37%，环比增长14%。康宁表示，随着运营商库存恢复到正常的水平，以及客户恢复采购以支持部署率，订单量有望增长，预计运营商市场销售额将在第一季度的基础上有所增长，AI数据中心合同也将在2024年转化为订单和收入。 　 3、公司积极研发特种光纤、空芯光纤等领域，布局未来。 　 公司整合推出i-Fibre系列光纤，其具有超大容量、超低损耗、超低时延、通感一体和环境友好等特性，能充分满足网络发展的相关需求。其中，新一代G.654.E光纤兼具大有效面积和低衰减系数，支持大带宽、低时延、长跨距的骨干网传输，是400G、800G及未来Tbit/s超高速传输技术的首选光纤，已经在国内通信干线升级及东数西算网络建设中实现了规模商用。经过多年的自主研发及市场开拓，公司G.654.E光纤在全球已部署近200万芯公里，成功应用于中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通、国家电网和菲律宾、巴西等多个国家网络基础设施项目建设。 　 随着未来数字经济、人工智能等行业应用场景的不断发展，带宽与时延要求更加凸显，需要网络能够提供10Gbps传输速率和毫秒级传输延时，而空分复用光纤与空芯光纤，是下一代主流光纤的两条主要技术路线。公司积极布局该等新型光纤，并在其研发与商用中处于领先水平。公司已承担“基于空芯光纤的超大容量光传输系统研究”国家重点研发计划中关于光纤制备的课题。 　 4、投资建议与盈利预测。 　 短期看，由于国内运营商光纤光缆需求下滑叠加海外市场库存周期处于高位、出口表现疲软，光纤光缆需求承压。随着后续海外运营商库存周期恢复至正常水平，预计光棒及光纤光缆出口有望回升。此外，公司积极布局特种光纤、空芯光纤等领域，G.654.E光纤在全球已部署近200万芯公里，成功应用于多个国家网络基础设施项目建设。我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.02/12.65/14.59亿元，对应PE为16.9/14.7/12.7X，维持“增持”评级。 　 5、风险提示。 　 中国移动2023年光纤光缆采购量下滑，价格保持平稳，但若2024年需求量持续下降，则价格很难保持在这一水平，公司毛利率存在下跌风险。国际局势冲突加剧，导致部分大宗原材料价格上涨，影响公司毛利率。公司长期积极开发国际市场，海外业务收入快速提升。公司目标市场多为新兴经济体和发展中国家，建设环境和建设水平参差不齐，部分国家存在着政治、战争、政策经济波动等风险。同时，海外国家的金融、法律、财税等与中国存在较大差异，汇率大幅波动也会增加海外业务的复杂性。

　　新华都

　　公司点评报告：双重股权激励彰显强发展信心，未来三年净利润复合增速目标30%

　　事件：2024年6月28日，公司发布公告计划实施员工持股计划和股票期权激励计划双重激励。

　　员工持股计划：覆盖核心骨干人数不超过30人，认购上限为476万股(其中含预留份额约20%)，约占总股本的0.66%。股票来源为23年8月完成回购的265.9万股及24年2月完成回购的210.1万股。员工持股计划购买价格为2.92元/股，以前20个交易日交易均价的5.84元/股测算。

　　股权激励计划：覆盖核心管理及骨干36人，授出数量为1434.5万股，约占总股本的1.99%。股票期权行权价格为5.84元/股，预计首次授予的权益费用总额为452.65万元，24-27年分别摊销123.27、198.77、103.05、27.56万元。

　　业绩考核以23年净利润为基础，目标净利润3年复合增速30%。员工持股计划和股票股权激励计划业绩考核目标相同，公司层面业绩考核以23年净利润2.0亿元为基数的净利润复合增速，目标24-26年目标净利润复合增速为30%、触发值为12%。激励虽触发值12%，但100%行权至少需达30%复合增长，目标明确，团队顶格以上冲击业绩动力十足。

　　股权激励力度充分，高目标彰显公司强劲发展信心。本次股权激励计划覆盖公司核心骨干，二者合计股本占比为2.65%，激励力度充分。公司考核目标设定12%的触发值，完成可能性大，提升激励确定性；同时目标30%具备一定挑战性以激励员工斗志，也彰显公司强劲发展信心。此外，董事长倪国涛先生未参与此次激励，彰显其注重公司团队建设让利核心员工，着眼长期主义。

　　618白酒线上表现亮眼，公司持续强劲增长可期。公司24Q1收入/利润同比+107%/+47%，大超市场预期。近期618白酒线上表现仍然亮眼，京东618期间白酒品类GMV同比+30%，公司618期间赋能头部白酒品牌GMV同比增长50%+，定制白酒大单品系列销售突破8万箱。此外，公司新增合作白酒品牌西凤酒，在京东设立西凤酒旗舰店(2024/6/5开业)，后续有望持续拓展酒类品牌资源并加深合作。我们认为白酒线上化大趋势下，公司差异化产品体系+强供应链优势+强数据分析共筑核心壁垒，强势增长可期。

　　盈利预测与投资建议：公司作为酒类电商第一股，乘势酒类线上扩容趋势，强运营和供应链能力有望带动公司业绩快速增长。我们预计公司24-26年营业收入分别38.8、49.5、61.0亿元。归母净利润分别为2.7、3.5、4.4亿元。当前股价对应24年P/E为13.6x，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险

　　王力安防

　　股权激励彰显发展信心

　　公司发布2024年限制性股票激励计划 　 拟向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员等不超过341人授予限制性股票数量2131万股(占总股本4.85%)，授予价格为3.76元/股。 　 本激励计划考核年度为2024-2025年两个会计年度： 　 1)第一个解除限售期业绩考核目标为：以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于20%；以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于100%； 　 2)第二个解除限售期业绩考核目标为：以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于44%；以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于300%。 　 若营业收入及净利润均达标，解除限售比例为100%；若营业收入、净利润二者达标其一，解除限售比例为50%。 　 假定公司于2024年7月授予激励对象权益，则2024-2026年摊销总费用分别为1171.89万元/1396.98万元/225.09万元。 　 我们认为本次激励有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。此外，较年初设置目标相比(2024年收入同增30%、归母净利润同增331%)，激励目标更易达成。 　 上半年经营稳健，四大智能战略为主旋律 　 2024年公司坚持践行“智能制造、智能管理、智能产品、智能营销”四大智能战略，确保安全生产、提升产品品质、缩短生产周期、降低生产成本。 　 24H1公司在零售渠道以“王力AI灵犀旗舰系列”作为抢占消费者心智的核武器，保持市场领先地位，其中王力AI灵犀真智能门、真智能锁等旗舰产品，凭借领先行业2代的遥感毫米波3.0技术，成为上半年业绩增长的重要支撑。此外公司全方位培训赋能门店，打造市场竞争力全包围，赋能经销商。近日公司举行了零售半年度总结赋能暨决胜2024大会，彰显下半年经营信心。 　 调整盈利预测，维持“增持”评级 　 公司坚持以竞争力为核心的发展战略定位，以用户为中心，以研发为核心，以数据为导向的经营理念，市场份额逆势提升，本次发布股权激励彰显发展信心。我们预计公司24-26年归母净利分别为2.2/3.0/4.2亿元，对应PE分别为14X/10X/7X，维持“增持”评级。 　 风险提示：地产超预期下滑，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期等

　　酒鬼酒

　　公司点评报告：坚定改革，蓄力长远

　　事件：2024年6月28日，酒鬼酒（000799）召开2023年度股东大会，会上公司就2023年公司经营状况，未来战略及发展目标进行了充分介绍，夯实了投资者信心，总结反馈如下： 　 产品动销有转好态势，三系列多品类协同发展。公司坚持内参、酒鬼、湘泉三大系列协同发展。产品线覆盖高端、中高端以及大众市场，随着消费需求的多元化，优势持续放大。分产品看，内参(甲辰版)上市过渡期导致一季度产品库存未到位，供应不足。二季度逐步恢复正常发货，动销表现转好。聚焦在湖南省中，逐步将甲辰版和老内参进行替换，老版内参价格略有回升。公司将坚持控盘分利模式，采取稳价策略的同时保障经销商利益。23年酒鬼费用改革取得显著成效，从以前主要用费用支持经销商的传统合作模式，转向终端和消费者，通过消费者开瓶、终端去化来带动经销商的销售。公司坚持红坛大单品打造，随着对C端费用投放的增加，宴席场次和开瓶数据大幅提升，红坛等酒鬼系列占比提升。内品经过快速发展期之后，动销反馈较好，是100-200元价格区间的主力。公司将逐步推出湘泉的大众品，在部分区域进行试点工作，主打100元以下价格带，业绩预期向好。 　 加速样板市场建设，优化渠道布局。公司将聚焦样板市场建设以及省内市场下沉的渠道建设。省内聚焦长株潭及湘西强势区域，专门成立了湖南事业部，推进渠道精耕下沉。省外主要针对红坛做样板市场，聚焦样板市场打造、集中资源突破，同时考虑市场收缩和收入之间的平衡，倾斜力度较大的还是河南、河北、山东等重点市场。目前省外部分区域库存仍在消化中；省内库存健康，周转正常。降低终端库存的具体措施：1)加强网点建设，优化销售网络；2)通过扫码活动等数字化手段进行市场营销，实现精准供货；3)通过控货了解市场数据，稳定批发价格，减少窜货和乱价。公司考虑费用改革和经销商回款积极性的平衡，逐步加大C端投入促进动销，经销商的投入会在批价稳定的情况下逐步增加，指在恢复经销商信心。在经销商网络层面，内参经销商数量从700-800家优化至目前的400家左右。 　 强化红坛大单品，调整策略应对新挑战。公司将在优先聚焦红坛大单品的基础上，逐步采取试点方式，在样板市场和分类市场进行消费投入和氛围打造。红坛在费用加持下表现较为出色。目前红坛市场的需求布局好于大众市场，省内100-200亿的主流市场集中在100-300元价格带。同时，湘泉系列短期受到产能建设影响，目前难以覆盖大规模放量需求。在省内市场，公司的品牌力和消费者认知度较高，为其在乡镇市场提升业绩打下了良好的基础。此外，渠道资源配置更加精细化，针对不同市场分产品配置人员、资源，业务指标从之前分配到大区，到现在细化到产品细化到业务员，提高资源投入效率。 　 盈利预测及投资建议：看好公司深化费用改革，加速渠道布局，持续不断培育消费群体，从而带动馥郁香势能的兴起。我们预计24-26年实现营收31.35/37.27/44.98亿元，归母净利润7.31/8.62/10.46亿元，PE分别为19.50/16.53/13.63x,维持推荐评级。 　 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；改革成效不及预期风险。

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