北鼎股份

　　2Q24国内收入恢复增长，净利仍承压

　　2Q24收入表现积极，净利仍承压，维持买入

　　公司披露2024年中报，1H2024公司实现营业总收入3.22亿元，同比+0.22%，归母净利0.32亿元，同比-15.19%，其中，2Q2024营收同比+7.83%，归母净利同比-53.42%。且公司计划中期分红，每10股分红0.8元。我们维持2024-2026年预测EPS为0.30、0.32、0.37元，截至2024/8/15，一致预期可比公司2024年平均PE为18.8x，公司国内边际有所改善，海外业务维持积极态势，公司为高端小家电稀缺标的，上市以来公司PE估值较高，估值中枢高于30倍，且考虑到公司更为积极的费用投放，国内业务或继续修复，给予公司24年30xPE，对应目标价9.0元(前值9.3元)，维持“买入”评级。

　　2Q24国内收入恢复同比增长、海外维持积极态势

　　1H24北鼎自主品牌国内收入同比-9.3%，但逐季优化，2Q24收入同比+0.1%(1Q24同比-17.3%)，且线下自营门店表现积极(1H24线下自营门店收入同比+26.63%，占国内自主品牌收入10.24%)，线下经分销也有突破(山姆入店等)，部分弥补了线上需求的不足。海外市场，1H24北鼎品牌海外/ODM收入分别同比+29.5%/+31.9%，在海外补库的需求带动下，维持积极态势。

　　品牌业务保持高毛利率，但受海外占比提升影响，1H24毛利率同比下滑

　　受到海外业务占比提升影响，公司1H2024毛利率为48.96%，同比-1.83pct。其中，2Q24毛利率同比-1.49pct。海外ODM业务毛利率同比+8.9pct(为19.5%)、北鼎品牌毛利率同比-1.54pct(为57.8%)。

　　2Q24销售费用投放积极、汇兑收益较少，期间费用率同比提升

　　1H2024公司整体期间费用率同比+0.81pct。其中，销售费用率同比+1.11pct(2Q24同比+5.4pct)。管理费用率同比-1.08pct、研发费用率同比+0.03pct、财务费用率同比+0.76pct(汇兑收益低于1H23)。综上，公司1H24净利润率同比-1.8pct。

　　1H24经营现金流偏弱，更多为短期因素扰动

　　1H24公司经营活动现金流表现较弱，主要由于外销及经分销占比提升(应收账期)、备货(原材料库存增长、预付款增长)及发出商品增加(6月船运的暂时受阻)，但更多为短期因数扰动。在公司内销恢复的情况下，或进一步带动经营优化。

　　风险提示：国内市场开拓受阻。海外需求波动。行业竞争加剧。

　　金卡智能

　　Q2净利润短期承压，毛利率持续提升

　　2Q24净利润短期承压，或因订单交付节奏影响 　 根据公司2024年半年报，1H24公司营收为14.84亿元，同比增长2.10%；归母净利润为2.18亿元，同比增长5.29%。其中2Q24单季公司营收为7.65亿元，同比下滑6.05%；归母净利润为1.19亿元，同比下滑5.48%，我们判断主要系公司订单交付节奏的影响。考虑到公司订单交付节奏影响，我们下调公司2024~2026年归母净利润预期分别至4.81/6.01/7.10(前值：5.14/6.36/7.57)亿元，可比公司2024年一致预期PE均值为13x，给予公司24年13xPE，对应目标价14.85元(前值：18.31元)，维持“增持”评级。 　 燃气表业务稳健增长；公用事业管理系统收入承压 　 根据公司中报，分板块来看，1H24公司智能民用燃气终端及系统业务营收为8.9亿元，同比增长0.2%；智能工商业燃气终端及系统业务营收为3.2亿元，同比增长13.5%，实现稳健增长；智慧公用事业管理系统及其他业务营收为1.6亿元，同比下滑12.5%，我们判断或因公司订单交付节奏影响；智能水务终端及系统业务营收为1.2亿元，同比增长12.6%。 　 1H24综合毛利率有所增长，研发保持高度投入 　 1H24公司综合毛利率为41.8%，同比增长1.4pct，我们判断主要系公司继续强化运营管理，积极开展降本增效工作，通过研发设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本。分业务来看，1H24公司民用燃气表、工商业表、公用事业管理系统业务毛利率分别为35.9%/57.4%/50.9%，分别同比+1.4/-0.2/+8.1pct。我们判断或受益于公司推进内部各项管理优化，控费提效赋能业务。期间费用方面，1H24年公司的销售/管理/研发费用率分别为17.0%/4.3%/7.3%，分别同比增长1.2/0.4/0.4pct，研发保持高度投入。 　 城市生命线安全工程全面启动，智慧燃气表龙头再出发 　 2023年5月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到，将推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报。我们认为随着相关政策或陆续出台背景下，我国智能燃气表需求量和渗透率有望持续上行，叠加公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，未来市占率有望进一步提升，公司有望迎来新的发展机遇。另一方面，公司近年来积极开拓智慧水务业务，未来有望打造新的业绩增长点。 　 

　　风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。

　　华东医药

　　2Q24利润增长提速

　　2Q24收入利润稳健增长，维持买入评级 　 公司8/15发布24年中报，1H24实现营收209.7亿元(+2.8%yoy)，归母净利润17.0亿元(+18.3%yoy)，扣非归母净利润16.3亿元(+13.9%yoy)，其中2Q24收入+2.8%yoy，归母净利润+22.9%yoy，扣非净利润+17.5%yoy。收入端增速低于利润增速主因商业增速放缓(1H24商业收入占比65%，利润占比13%)。考虑到24年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量+国内医美放量，我们给予24-26年归母净利润34.14/40.56/43.79亿元，分部估值法给予目标价48.12元(前值50.49元)。 　 商业高基数下承压，工业仿制药增长稳健 　 1)商业：1H24营收135.5亿元，-0.6%yoy，其中2Q24+0.7%yoy，考虑到2H23低基数，我们预计全年收入+~5%；2)工业：1H24中美华东收入67.0亿元，+10.6%yoy，归母净利润13.9亿元，+11.5%yoy，其中2Q24收入+10.7%yoy。展望24年，考虑到百令片集采中标价与百令胶囊医保谈判价格差较小(0.95元/片vs1.03元/粒)，我们预计集采续约影响有限，同时考虑利拉鲁肽贡献增量，我们预计24年工业收入增速超10%。 　 海外医美承压，国内医美快速增长，GLP-1系列管线渐成 　 1H24公司医美营收13.5亿元(+10.1%yoy)，其中：1)海外：1H24营收5.7亿元(-14.8%yoy)，主因全球宏观经济增长放缓，我们预计伴随2H24全球经济回暖，24年全年收入有望实现正增长；2)国内：1H24欣可丽美学收入6.2亿元(+19.8%yoy)，其中2Q24收入+18%yoy，我们预计24年收入+~20%yoy。GLP-1管线兑现(司美格鲁肽临床3期，GLP-1小分子减重&降糖临床2期，GLP-1/GIP临床1b期，GLP-1/GCGR/FGF21R重度高甘油三酯血2期，减重1期)，有望带动医美板块持续高增长。 　 引进多款创新药，加速转型 　 创新药业务加速布局：1)中药：7M24以1亿元首付款+最高11.85亿元里程碑+最高两位数净销售提成获得苏州澳宗生物改良新药依达拉奉片TTYP01所有适应症在中国大陆及港澳台的独家权益，预计4Q24申报治疗急性缺血性脑卒中的NDA；2)自免：7M24获得荃信生物IL-4Rα单抗QX005N在中国大陆及港澳台的排他共同合作开发权和独家推广权，QX005N已进入结节性痒疹、特应性皮炎的3期临床；8M24以600万美元首付款+不超过3.095亿美元里程碑获得韩国IMB公司两款自免创新药在37个亚洲国家的独家许可；3)肿瘤：8M24以1.25亿元首付款+最高9.5亿元里程碑获得艺妙神州CD19自体CAR-T产品IM19的中国大陆独家商业化权益，预计4Q24申报治疗弥漫大B细胞淋巴瘤末线的NDA。 　 

　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。

　　川投能源

　　来水修复带动业绩增长，光伏暂承压

　　得益于四川来水修复，公司1H24归母净利润同比+9.7% 　 公司1H24营业收入/归母净利6.03/23.02亿元，同比+10.2%/+9.7%；2Q24营业收入/归母净利润为3.46/10.29亿元，同比+16.4%/+7.0%，归母净利润同比增长主要来源于四川来水修复。考虑1H24雅砻江水电上网电价同比-1.85%且上网电量仅同比+9.39%，我们下调雅砻江水电未来上网电量和电价预期，从而调整公司24-26年归母净利至51.5/53.3/56.3亿元(前值：53/55/58亿元)，对应EPS1.06/1.09/1.15元。参考可比公司一致预期24年平均PE20.3x，看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司24年21x目标PE，对应目标价22.20元(前值：21.33元)，维持“买入”评级。 　 1H24控股水电上网电量同比+18.25%，新能源公司亏损279.5万元 　 1H24，公司控股水电实现上网电量18.60亿千瓦时，同比+18.25%，主要系公司控股水电站所在流域来水同比增加。但1H24，公司控股水电上网电价同比-2.03%至0.241元/千瓦时。新能源层面，公司光伏1H24上网电量同比+14.14%至1.13亿千瓦时，但由于广西地区日照同比减少，公司1H24光伏发电利用小时数同比下降，光伏上网电价1H24同比下降4.46%，从而导致攀枝花新能源公司1H24亏损279.5万元，去年同期盈利1850.22万元。1H24，公司持股20%的大渡河水电贡献投资收益1.47亿元，同比+73%，主要得益于大渡河流域来水同比增长。 　 7月28日以来雅砻江所属电站出库流量同比大幅增长，Q3电量可期 　 1H24，雅砻江水电上网电量同+9.39%至379.45亿千瓦时，对应2Q24同比+37.38%。今年6月来水大幅好转使得低电价的汛期上网电量占比提升，雅砻江1H24/2Q24上网电价同比-1.85%/-9.65%至0.319/0.309元/千瓦时。1H24，雅砻江水电营收/归母净利润同比+3.16%/+2.53%至113.7/44.0亿元。雅砻江水电2023年宣发现金股利28.8亿元至公司，考虑公司持有雅砻江48%股权，我们测算雅砻江2023年分红比例69.3%，同比+1.3pp。根据四川水文网，7月28日以来，二滩、锦屏一级、官地水电站日度出库流量同比+70%以上，3Q24雅砻江上网电量同比增长可期。 　 

　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。

　　长春高新

　　高基数下金赛企稳，转型周期投入提升

　　高基数背景下收入稳健增长，业务转型周期管理/研发费用率有所上行 　 长春高新（000661）实现1H24收入66.39亿元(+7.6%yoy)，归母净利润17.2亿元(-20.4%yoy)。收入稳健增长而利润有所下滑，主因：1)2Q高基数下，金赛长效销售增长放缓，粉针/水针收入体量维稳；2)公司业务转型周期研发+管理费用率提升(1H2421.7%vs1H2317.2%)；3)百克痘苗带疱销售降速。展望24年，考虑生长激素长效收入稳步增长+金赛新品销售爬坡+百克2H流感季需求回归，但管理及研发投入持续加大，我们预计公司净利润同比略有下滑。我们预计公司24-26年EPS为10.20/11.32/12.41元，并给予公司24年14倍PE(因生长激素潜在集采风险，较可比公司24年一致预期22倍予以折价)，目标价142.80元，维持“买入”。 　 金赛：高基数背景下收入体量企稳，非生长激素类新品蓄势待发 　 金赛1H24实现收入/归母净利润51.52/17.60亿元(+0.25/-19.5%yoy)，在23年高基数水平下收入体量企稳，主因长效产品放量，而利润层面有所下滑主因金赛新BU管理架构调整驱动管理费用提升+研发投入增加。我们预计金赛24年收入低单位数同比增长：1)粉针集采中标+水针规格完备与适应症拓展，我们预计两产品收入体量维稳；2)长效受益注射方式改善+PEG自产，我们预计24年销售收入双位数同比增长。此外,我们估测公司非生长激素类产品1H24收入贡献稳步爬坡，看好年内持续高增：1)儿童营养品等全年看好冲击3亿元收入；2)年内促卵泡素水针及表皮麻醉新品上市后或进一步增厚收入。 　 百克：带疱商业化持续推进，看好2H流感疫苗需求侧回归 　 百克1H24实现收入6.18亿元(+10.5%yoy)，归母净利润0.57亿元(同比增长23%)，收入端较1Q有所降速主因行业环境因素影响带疱放量节奏，利润增速更高主因高毛利品种占比提升。展望24年，我们看好百克收入正增长，考虑：1)痘苗批签发需求平稳；2)带疱销售持续发力；3)2H鼻喷流感疫苗批签发或贡献增量。此外，管线新品包括：1)鼻喷流感疫苗水针上市申请已受理；2)百白破I期完成(III期准备工作进行中)；3)佐剂流感疫苗、重组带疱疫苗、HSV-2疫苗及Hib疫苗均已提交Pre-IND申请。 　 华康稳健增长中，房地产看好贡献稳定现金流 　 华康1H24实现收入3.91亿元(+10.4%yoy)，归母净利润约1,152万元(+26%yoy)。我们预计24年血栓心脉宁片等主力品种稳定增长+公司持续发掘肺宁颗粒等潜力品种价值，收入估测双位数同比增长。房地产1H24年实现收入/归母净利润4.56/0.33亿元(+372/533%yoy)，主因期内容园、君园交付，后续看好稳步多业态、多元化发展，并贡献稳定现金流。 　 

　　风险提示：集采风险，疫苗销售不及预期，新品研发失败及商业化风险。

　　新锐股份

　　2024年中报点评：业绩符合预期，硬质合金工具&制品业务稳健增长

　　投资要点 　 业绩基本符合预期，硬质合金工具和合金制品业务稳健增长 　 2024H1公司营收8.84亿元(同比+13.59%)，归母净利润0.98亿元(同比+14.84%)，扣非归母净利润0.83亿元(同比+14.48%)，2024H1公司营收增长较快主要系公司国内切削工具合金、凿岩工具合金等硬质合金产品及硬质合金切削工具的增长，同时配套产品、凿岩装备产品收入也略有增长。 　 单季度来看，公司Q2单季度实现营收4.90亿元，同比+20.57%，归母净利润0.55亿元，同比+16.64%，扣非归母净利润0.44亿元，同比+7.79%。 　 分产品来看，2024H1硬质合金工具营收3.70亿元(同比+17.35%)，其中硬质合金切削工具及硬质合金凿岩工具营业收入分别为0.96亿元、2.75亿元；硬质合金营收2.59亿元(同比+12.91%)；配套产品营收1.34亿元(同比+7.39%)；石油仪器仪表营收0.72(同比+2.97%)。 　 盈利能力基本保持稳定，研发投入持续增长 　 2024H1公司销售毛利率32.18%，同比-0.2pct；销售净利率为12.77%，同比-0.4pct，在碳化钨等原材料价格上升的背景下，盈利能力仍保持稳定。分业务毛利率来看，2024H1硬质合金切削工具/硬质合金凿岩工具/硬质合金/配套产品/石油仪器仪表业务销售毛利率分别为35.04%/40.01%/18.97%/34.41%/53.78%。 　 费用端来看，2024H1公司期间费用率为17.9%，同比+0.47pct，其中销售/管理(含研发)/财务费用率为5.46%/12.01%/0.50%，分别同比+0.24pct/-0.63pct/+0.85pct，公司期间费用率略有提升，主要系销售人员薪酬、现场服务费、研发投入等增加所致。 　 公司遵循创新驱动的发展战略，持续增加研发投入，2024H1公司研发费用达3503.32万元，同比+3.73%，并新增获授发明专利4项，实用新型专利11项。 　 发货因素系短期影响，不改海外市场长期向好趋势： 　 2024年公司积极开拓海外市场，但中期发货略受影响，2024H1海外业务收入3.73亿元，同比-0.81%。公司长期看好海外市场前景，并不断加强海外子公司管理，在把握现有客户资源的同时，进一步发掘老客户的价值，参加有国际影响力的展会、利用新媒体平台进行品牌推广和市场营销等措施，推动新产品、新市场发展。 　 盈利预测与投资评级：考虑到公司长期成长性，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.05/2.64/3.36亿元，当前股价对应动态PE分别为13/10/8倍，维持“增持”评级。 　 

　　风险提示：核心竞争力不足风险、原材料价格波动风险、境外子公司经营管理风险。

　　易实精密

　　2024年半年报点评：产能提高与市场开拓并举，24H1业绩同比高速增长

　　投资要点 　 产能提高与市场开拓并举，24H1业绩同比高速增长。公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入1.55亿元，同比+40.31%；归母净利润0.32亿元，同比+71.16%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+85.18%。公司上半年业绩同比高速增长，主要系本期公司增加生产设备的投入，产能获得提高；同时公司持续拓展新客户与新产品，客户订单不断增加。单季度来看，2024Q2公司实现营收0.76亿元，同比+26.61%，环比-3.09%；归母净利润0.17亿元，同比+57.81%，环比+18.58%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+79.95%，环比+18.52%。分业务来看，2024H1新能源汽车专用零部件及部分传统燃油汽车精密金属零部件销售额增长较快，新能源汽车零部件/通用汽车零部件/传统燃油汽车零部件分别实现营收0.64/0.35/0.34亿元，同比+42.01%/+8.19%/+52.01%。 　 费控管理水平成效明显，二期基建主体工程顺利完工。2024H1公司实现毛利率33.70%，同比+2.02pct。公司不断加强生产信息化管理和数字化转型，费控管理水平成效明显，期间费用率同比有所下降，销售、管理、财务费用率分别同比-0.10/-1.25/-0.74pct。其中，财务费用较上年同期-110.76%，主要系公司本期银行借款减少导致利息支出同比减少，同时本期汇率变动带来汇兑收益同比增加。此外，公司二期基建主体工程顺利完工，已陆续通过各项竣工验收，本期末在建工程较期初增长38.21%，为公司下一步业务扩大与产能提升提供了良好的发展平台。 　 深度绑定全球连接器龙头，新能源业务持续放量。1)技术优势：公司坚持走高端技术路线，引进并融合欧洲先进智能制造系统，形成了独特的全方位金属零部件研发生产综合领先能力，在汽车刹车系统及电磁线圈领域，公司高速深拉伸生产速度600个/分钟，产出为海外竞争对手5-6倍。2)产品优势：公司产品共计400多种，具备显著的差异化竞争优势，2021年公司制动系统铝嵌件产品全球市场占有率达到29.2%。3)客户优势：公司与多家国内外知名汽车零部件一级供应商建立合作关系，包括安波福、艾尔多、博世、博格华纳、大陆、合兴股份（605005）、海拉、赫尔思曼、联合电子、立讯精密（002475）等。4)新能源业务：公司深度绑定全球第一大连接器厂商泰科电子，其2022年在全球连接器市场占比约15.5%；同时，公司募投项目达产将扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2,620万个，公司新能源业务放量可期。 　 盈利预测与投资评级：公司全方位汽车金属零件综合能力领先，成长性突出，我们上调公司2024~2026归母净利润预测至0.70/0.94/1.17亿元(前值为0.69/0.90/1.15亿元)，对应最新PE为15.72/11.80/9.46倍，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：1)产品技术迭代风险；2)原材料价格波动导致毛利率波动风险；3)募投项目实施风险；4)汇率波动风险等。

　　湘财股份

　　2024年中报点评：证券板块经营稳健，实业板块规模持续收缩

　　投资要点 　 事件：湘财股份（600095）发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入10.93亿元，同比-15.19%，实现归母净利润0.73亿元，同比-46.30%。2024H1公司全资子公司湘财证券金融报表口径下营收/归母净利润分别同比-9%/-5%至7.2/1.7亿元。 　 公司利润下降主要系对大智慧投资亏损所致，证券板块经营稳健，净利润与上年同期基本持平。2024H1湘财股份营收/归母净利润分别同比-15%/-46%至10.9/0.7亿元。公司归母净利润降幅偏高，主要系2024H1公司按权益法确认的参股公司大智慧的投资收益为-1,952万元。2023年同期，大智慧将其实控人张长虹根据调解协议向其支付的3.35亿元款项全额计入营业外收入，导致净利润增长较大，公司按权益法确认的投资收益为4,144万元。2024H1该项变动使公司对联营企业的投资收益同比下降6,096万元。2024H1公司全资子公司湘财证券继续保持积极稳健经营风格，扎实推进公司发展战略，实现净利润1.66亿元，与上年同期基本持平。 　 证券板块：轻资产业务相对承压，重资产业务坚持稳健运营。1)经纪：全市场日均股基成交额同比-6%至9,896亿元，受市场整体交易缩量影响，2024H1湘财证券经纪业务营业收入同比-16.08%至3.06亿元。2)投行：2024H1股权融资严监管延续，全市场IPO/再融资规模同比-85%/-69%至325/1,405亿元。受此影响，湘财证券投行业务手续费净收入同比-50%至0.3亿元。3)资管：2024H1湘财证券资产管理规模同比+54%至78亿元，资管业务手续费净收入同比+12%至0.14亿元。4)信用：湘财证券2024年上半年信用交易业务营业收入同比-11%至2亿元。湘财证券坚持风险化解与压降，截至2024H1股票质押规模已降至0万元。5)自营：2024H1湘财证券自营业务整体继续保持稳健投资风格，得益于债市上行，湘财证券2024H1自营业务收入同比+32%至2.4亿元。 　 实业板块：经营体量有限，规模持续压降。公司实业板块经营主体规模较小，截至2024H1总资产在公司占比不到2%。公司通过关停并转、降本增效等多种策略盘活资产，通过调整人员结构、产品结构、经营模式等精细化管理手段，提升存量资产的竞争力。2024H1公司实业板块营业收入-22%至3.14亿元，主要系公司主动收缩贸易规模。 　 盈利预测与投资评级：根据公司24H1经营情况，我们调整湘财股份2024-2025年归母净利润预测至1.46/1.94亿元(前值分别为1.86/3.02亿元)，对应同比增速分别为22%/33%。预计公司2026年归母净利润为2.54亿元，同比增速31%。公司当前市值对应2024-2026年PE分别为125/94/72倍。我们看好公司在金融科技方向的发展潜力，维持“增持”评级。 　 

　　风险提示：1)重大诉讼事项风险；2)与益盟股份战略合作推进不及预期；3)权益市场大幅震荡。

　　双汇发展

　　2024H1业绩点评：肉制品销量承压，屠宰业务利润改善

　　投资要点 　 事件：公司发布2024年中报： 　 24H1：公司实现营收276.72亿元，同比-9.34%；归母净利润22.96元，同比-19.05%；扣非净利润22.31亿元，同比-16.32%。 　 24Q2：公司实现营收133.64亿元，同比-9.78%；归母净利润10.25亿元，同比-24.02%；扣非净利润9.86亿元，同比-22.09%。 　 外部环境疲软叠肉制品销量下滑，上半年吨利达4700元。肉制品2024Q2实现营收55.8亿元，同比-15%；经营利润14.4亿元，同比-5%。2024H1肉制品实现销量70.44万吨，同比-9.5%；肉制品吨利4719元，其中2024Q1吨利超5000元，Q2略有下降，约4300+元，仍处于较高水平。肉制品销量持续下滑，考虑主因：1)终端需求疲软；2)渠道信心不足，压低当期的库存，企业出货节奏偏慢。下半年进入春节备货旺季，预期肉制品销量将转增，吨利预期能维持在4000-4500元水平。 　 生鲜业务销量下降，经营利润环比改善。屠宰业务2024Q2实现营收67.3亿元，同比-15.8%，其中对外交易收入58.4亿元，同比-12.4%。2024Q2经营利润1.56亿元，同比+8%，经营利润环比改善，由负转正。从量上看，2024Q1屠宰约230+万头，同比下滑；头均利润66元，环比持续改善。收入、屠宰量大幅下降主因去年Q2猪价较低，储备低价冻肉基数较高；同时Q2猪价提升，终端需求疲软影响。经营利润环比改善，预期下半年随着猪价提升，低价冻肉释放利润。 　 政府补助减少+养殖亏损拖累利润表现。2024Q2公司其他业务分部经营利润亏损1.69亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。2024Q2毛鸡价格下降20%+，同时政府补助大幅下降，影响其他分部利润约2.5亿元。养猪业务公司加大整顿力度，出栏规模下降，养殖指标持续改善，同比大幅度减亏 　 盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。考虑到终端动销疲软，我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别575、608、632亿元(前值为647、688、723亿元)，同比-4.4%/+5.8%/+3.9%；归母净利润分别为47.8、50.0、52.6亿元(前值为54.9/57.7/61.1亿元)，同比-5.4%/+4.6%/+5.2%；EPS分别为1.38、1.44、1.52元，对应PE为17x、16x、15x，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

　　继峰股份

　　点评报告：新业务持续驱动营收增长，整合不断深入业绩改善弹性大

　　继峰股份（603997）于2024年8月14日发布2024年半年度报告 　 乘用车座椅业务驱动上半年收入增5.5%达110亿元，归母净利润0.53亿元 　 24H1公司实现营业收入110.06亿元，同比增19.9%；归母净利润为0.53亿元，同比下降35.54%；公司毛利率为14.52，同比提高0.32pct。 　 1)继峰分部收入大增52%：24H1实现营收24.84亿元，同比增52%，主要驱动为乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务，新业务的收入同比翻数倍增长。继峰分部归母净利润0.97亿元，较上一年同期增14.2%。 　 2)格拉默分部收入下滑2.8%：24H1实现营收86.25亿元，同比降2.8%，主要系海外部分汽车市场产量下滑影响。受产能利用率波动及产品毛利结构性销售差异营销，格拉默分部净亏损0.35亿元，去年同期亏损0.02亿元。 　 乘用车座椅、隐藏式电动出风口、车载冰箱等新兴业务持续突破，驱动营收快速增长 　 1)乘用车座椅：24H1交付8.9万套，营收8.97亿元，同比翻数倍增长(去年同期1.08亿)。截至7月31日，累计在手项目定点18个，金额超849亿元。 　 2)电动出风口：24H1实现营收1.66亿元，同比增74.7%。截至6月30日，公司已获在手项目定点约70个。3)车载冰箱：24H1车载冰箱业务首次开始贡献收入，实现营收约2200万元。截至6月30日，公司已获得在手项目定点7个。新兴业务特别是乘用车座椅业务增速快、单价高(单套超万元)，有望成为公司增长新引擎。 　 降本增效措施持续实施，后续业绩改善弹性大 　 由于格拉默进入整合“深水区”，及新兴业务研发投入等，24H1公司管理费用、研发费用同比提升1.3pct、0.2pct。而得益于持续降本增效，24H1公司销售费用、财务费用同比下降0.1pct、0.6pct。2023年，格拉默收入达177亿，净利润仅0.22亿元。随着研发端投入转化为收入、格拉默持续降本增效推动毛利率提升，公司业绩改善弹性较大。 　 我们预计公司2024-2026年：营收为237.86、287.83、336.42亿元，同比分别增长10.3%、21.0%、16.9%，CAGR达18.9%；归母净利润为1.21、6.17、9.08亿元，同比分别增长-40.8%、411.2%、47.1%，CAGR达174.2%，对应EPS为0.10、0.49、0.72元。公司未来两年盈利预计快速增长，享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示 客户拓展不及预期，海外子公司整合不及预期，海外地缘冲突加剧

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