天安新材

　　2024年半年报点评：Q2业绩表现稳健，泛家居产业布局进一步完善

　　投资要点 　 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收13.88亿元，同比+1.72%；归母净利5332万元，同比+43.46%。其中，Q2公司实现营收8.63亿元，同比+4.12%；归母净利4106万元，同比+41.36%。 　 建筑陶瓷业务收入略下滑，净利率同比改善。公司积极推进渠道下沉，拓宽营销渠道，同时把握整装发展趋势，坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略，以整装拉动建筑陶瓷产品的销量，2024H1鹰牌四家公司营业收入6.53亿元，同比下滑4.20%，收入端略承压但仍好于行业。公司充分挖掘供应链潜力，提升成本控制能力，加快中心仓建设，有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等，2024H1鹰牌四家公司净利率5.50%，同比提升0.45个百分点。 　 24H1汽车内饰业务快速增长，高分子饰面材料主要产品量增价跌。 　 2024Q2汽车内饰/家居装饰材料/薄膜/建筑防火材料营收分别同比+20.31%/-2.82%/+46.18%/-5.22%。汽车内饰材料保持平稳较快增长，主要系公司持续拓展新能源汽车内饰饰面材料的产品研发，加快与新能源汽车厂商的项目合作。从量价拆分来看，24H1公司主要产品家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜销量分别同比+12.71%/+16.56%/35.62%，公司积极进行客户及订单开拓，高分子饰面材料主要产品销量稳健增长；24H1家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜平均单价分别同比-2.34%/-3.73%/-2.21%，主要系行业竞争加剧价格有所下降。 　 整体毛利率略有承压，期间费用率有所优化。毛利率方面，2024Q1-Q2公司销售毛利率分别为21.25%/22.43%，同比分别变动-0.25pct/-0.87pct。期间费用率，2024H1公司销售/管理/研发/财务率分别同比变动-0.26/-0.01/-1.08/-0.85pct，各项期间费用率均有所优化。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额1.09亿元，同比-45.68%，主要系24H1到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。 　 收购南方设计院，泛家居战略布局进一步完善。2024年7月公司收购南方设计院51%股权，补强公司建筑设计和室内装饰等业务范围，有助于丰富公司触达终端市场的切入点，为公司向装配式内装EPC和健康人居品牌的方向发展提供助力，实现为客户提供高性价比一站式环保、艺术空间解决方案。 　 盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式，渠道及业务规模持续扩张；高分子材料方面汽车内饰增长迅速，两大基业稳定发展。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元，对应PE分别为11X/10X/8X，维持“增持”评级。 　 风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。

　　长安汽车

　　阿维塔率先入股车BU，长安华为战略合作逐步推进

　　公告要点：长安汽车发布公告，子公司阿维塔科技入股华为引望公司(车BU)，并拟于8月20日上午在重庆与华为签署《股权转让协议》，双方将全面升级在品牌与生态、云与AI技术、绿色能源、产业链合作等领域的战略合作，充分发挥双方优势，助力产业升级发展。阿维塔科技以自有资金购买华为持有的引望10%股权，交易金额为人民币115亿元，同时阿维塔科技拟与华为、引望签署《股东协议》。本次交易后，阿维塔科技对引望持股比例为10%，华为对引望持股比例为90%。本次股权转让价款分三次支付；后续落地上，对于引望公司董事会7名成员，阿维塔具有指定1名董事的权力，参与公司管理运营。 　 阿维塔作为“排头兵”率先入股华为引望，长安与华为战略合作持续深化落地：1)对于阿维塔：本次交易有助于阿维塔科技获得华为更多的赋能，构建阿维塔科技自主、领先的智能化整车能力，赋能阿维塔科技产品竞争力，助力阿维塔科技以及长安汽车品牌向上。后续经营过程中，阿维塔享有华为相关技术/供应链合作的优先权。2)对于长安：公司将以此次交易为契机，全面加强与华为的战略合作，助推长安汽车向智能低碳出行科技公司转型。同时，以阿维塔为主体进行入股，能够在保证双方合作的降低股权交易对于上市公司的资金压力。本次入股合作不构成关联交易，也不会导致长安汽车合并报表范围发生变更，短期内不会对长安汽车财务状况和经营成果产生重大影响。3)对于引望，长安与华为双方持股，共同支持引望成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。 　 战略合作华为是长安智能化的重要布局方向，电动智能化转型同步推进：1)阿维塔+深蓝新车周期强势。在已有阿维塔11/12/深蓝S07基础上，24H2长安将会进一步在阿维塔和深蓝品牌，分别推出华为智驾/智舱深度赋能的2款车型，覆盖10~30万元国内主流细分市场，以增程解决纯电车型里程焦虑难题；股权合作加强品宣推广，技术+品牌双维度加持，爆款可期。2)启源面向中低端市场发力，依然聚焦长安引力主品牌电动转型。3)全球化维度，公司海纳百川战略坚定推进，出口销量持续增长，跻身国内乘用车出口第一梯队，打开销量长期增长空间。 　 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为1764/2001/2220亿元，分别同比+17%/+13%/+11%，归母净利润为91/114/137亿元，分别同比-20%/+26%/+20%，对应EPS分别为0.92/1.15/1.38元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

　　江苏金租

　　2024年半年报点评：资产稳健，净利差环比改善

　　投资要点： 　 维持“增持”评级，维持目标价6.27元/股，对应24年P/B为1.40倍：24年上半年归母净利润14.34亿元，同比8.80%；加权平均ROE为7.70%，同比小幅下滑0.29pt。受制于利率下调背景下预计净利差贡献放缓，下调24-26年EPS为0.66(0.71,-7.2%)/0.70(0.85,-17.4%)/0.77(0.97，-21.1%)元。我们选取与公司商业模式接近的优质农商行及主营业务包括融资租赁的上市公司作为可比公司，六家可比公司平均PB为1.17倍，基于公司经营稳健，股息率较高有利于支撑估值，维持目标价6.27元/股，对应PB为1.40倍。 　 资产质量整体稳定，净利差环比改善。得益于中小微企业金融服务需求旺盛，公司融资租赁资产质量持续增长，资产质量整体稳健。截至24年6月末，公司资产规模1,330.49亿元，较上年末增长 　 10.95%，融资租赁资产规模1,269.00亿元，较上年末增长11.21%，其中农业装备、现代服务、工业装备、何清洁能源增速分别为46.82%、32.68%、17.99%和17.26%。不良融资租赁资产率0.90%，较上年末降低0.01pt；拨备覆盖率431.22%，较上年末降低17.17pt；拨备率3.89%，较上年末降低0.19pt。渠道战略方面，公司通过“厂商+区域”双线并进的方式拓宽获客渠道，厂商路径上，与4000多家厂商经销商建立了深度合作关系，快速触达优质终端客户，优化厂商经销商管理机制；区域路径上，整合苏南、苏中资源，设立事业部服务区域客户，建立专属直销团队，通过网格化分工体系开展名单制电话营销，提升服务客户的便捷程度。24年上半年净利差3.68%，同比-0.03pt，预计为利率下行导致，但环比24Q1改善0.05pt。 　 偿债能力稳健，预计可转债转股负面影响有限。24年6月中诚信国际信用评级有限责任公司维持对公司主体信用等级为AAA，维持“苏租转债”的信用等级为AAA，预计公司偿债能力稳健。24年上半年“苏租转债”可转债转股1.20亿股，预计主要为股东短期补充资本所致；截至24年6月末累计转股1.72万亿股，占转股前发行股份5.74%，预计由转股带来的股权稀释对股价波动影响有限。 　 催化剂：渠道拓展进度加快；中小微客户持续增加。 　 风险提示：宏观经济不确定性；利率波动导致利差收窄。

　　科达利

　　2024年半年度报告点评：业绩符合预期，盈利韧性强劲

　　投资要点： 　 维持增持评级。由于产品降价，我们下调预测公司2024-2025年EPS至5.14(-0.47)/6.12(-1.19)元，预测公司2026年EPS为7.30元。参考2024年可比公司平均估值14倍PE，考虑公司龙头地位，给予公司2024年18倍PE，下调目标价至92.52(-18.54)元，维持增持评级。 　 业绩符合预期：公司2024H1实现营业收入54.46亿元，同比增长10.75%，归母净利润6.48亿元，同比增长27.38%，扣非归母净利润6.28亿元，同比增长26.68%。其中2024Q2实现营业收入29.37亿元，同比增长13.36%，环比增长17.09%，归母净利润3.39亿元，同比增长27.03%，环比增长10.02%，扣非归母净利润3.33亿元，同比增长26.34%，环比增长12.81%。 　 绑定优质客户，产能全球布局。公司客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、亿纬锂能（300014）、欣旺达（300207）、LG、Northvolt、海辰储能、特斯拉、广汽集团等。公司为高效服务客户，贴近客户布局产能，已在国内的华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局。此外为配合客户出海以及拓展海外客户，公司在德国、瑞典、匈牙利设有生产基地，并进一步在美国布局基地。随着产能逐步释放以及海外客户放量，海外基地有望为公司贡献增量业绩。 　 布局机器人赛道，打造第二增长曲线。公司基于在精密结构件方面的技术及制造优势，与台湾盟立、台湾盟英共同设立子公司拓展在人形机器人结构件方面的业务，产品涵盖谐波减速器等核心零部件。新业务有望打开公司新的成长空间。 　 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧等。

　　华东医药

　　2024年半年报点评：业绩稳健增长，创新管线加码推进

　　维持“增持”评级。2024H1营收209.65亿元(+2.84%)，归母净利润16.96亿元(+18.29%)，扣非归母净利润16.25亿元(+13.85%)；Q2单季度营收105.54亿元(+2.76%)，归母净利润8.34亿元(+22.85%)，扣非归母净利润7.87亿元(+17.46%)，利润超预期。维持2024EPS预测为1.93元，考虑潜在产品降价风险及终端市场波动，下调2025-2026年EPS预测至2.25/2.55元(原2.29/2.66元)，维持目标价39.79元，维持“增持”评级。

　　业绩稳定增长，盈利能力提升。2024H1，医药工业营收66.98亿元(含CSO)(+10.63%)，归母净利润13.85亿元(+11.48%)，持续稳固院内市场，拓展院外、基层市场；工业微生物营收2.85亿元(+27.43%)，加码xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向布局；医药商业营收135.52亿元(-0.58%)，累计实现净利润2.18亿元(+0.90%);医美板块合计营收13.48亿元(剔除内部抵消因素)(+10.14%),其中海外全资子公司Sinclair营收5.70亿元(-14.81%)，实现EBITDA531.80万英镑。国内欣可丽美学(核心产品少女针)营收6.18亿元(+19.78%)。2024H1公司整体毛利率达32.70%(+0.97pct)，净利率达8.05%(+0.99pct)，盈利能力改善。

　　在研管线有望陆续兑现。截至2024H1，公司医药在研项目合计129个，其中创新药及生物类似药项目86个。利拉鲁肽注射液糖尿病及减重适应症于2023年3月、6月国内首仿获批上市；BCMACAR-T已于2024年获NMPA批准上市。全球首创ADC药物ELAHERE、ARCALYST、乌司奴单抗注射液类似药以及QX001S预计2024年内获批；迈华替尼预计2024年递交一线EGFR敏感突变的上市申请；司美格鲁肽注射液已完成III期临床研究全部受试者入组，预计2024Q4获得主要终点数据。自主研发口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002于2024年8月完成超重或肥胖II期临床研究全部入组，预计2024Q4获得顶线结果。创新产品管线有望逐步兑现。

　　催化剂：临床进展加快，终端产品需求超预期

　　风险提示：创新药研发进展及商业化不及预期，产品集采降价风险。

　　华翔股份

　　2024年半年报点评：业绩超预期，充分受益消费品以旧换新

　　维持增持评级：考虑到公司费用管控到位及消费以旧换新加力推进，上调24年EPS为1.10元(原值1.05元)，维持25-26年EPS为1.33/1.53元不变。维持目标价为16.35元不变。维持“增持”评级。 　 业绩超预期。公司2024H1实现营收19.30亿元/+25.74%，归母净利2.31亿元/+30.92%；扣非归母2.08亿元/+33.50%。单24Q2实现营收9.88亿元/同比+27.72%/环比+4.90%，归母净利1.25亿元/同比+25.47%/环比+18.61%；扣非归母1.18亿元/同比+32.79%/环比+31.46%。受电费优惠政策变动影响，24H1毛利率为21.42%/同比-1.95pct。考虑到24H1公司高毛利白电产品排产持续高景气，若无电费政策变动，24H1毛利率同比或仍有提升可能。24H1净利率为11.47%/同比+0.76%，主要系公司降本到位及获得增值税加计扣除等因素影响。具体来看，24H1公司销售/管理/研发费用率分别为0.80%/3.55%/4.13%，同比-0.21pct/-1.72pct/+0.67pct。公司管理费用率下降较多主要系股份支付费用减少及产线停产折旧摊销费用计入销售成本所致。此外，24H1其他收益为3864万/同比+240%，主要系增值税加计扣除补贴上半年到账较多。 　 消费品以旧换新加力推进，公司白电与汽零业务有望充分受益。继4月12日商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》后，7月25日国家发改委联合财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》(下称措施文件)，文件指出将排3000亿元左右超长期特别国债资金。该文件下针对白电及汽车的补贴力度及范围均有扩大。以旧换新政策的加力推进有望刺激终端白电与汽车产品需求，公司有望充分受益。 　 白电业务为基，拟拓展汽零第二增长极。白电板块，公司拓展洗衣机及提升机加工占比来巩固现有优势。工程机械板块，公司正加大市场开拓力度，提升产能利用率。汽车零部件板块，公司当前体量尚小，成长空间大，未来或将通过内部扩产或外延并购方式使汽零成为第二增长极。 　 风险提示：政策落地不及预期、空调排产和新领域拓展不及预期。

　　苑东生物

　　2024年中报点评：Q2业绩超预期，高成长动能充足

　　投资要点 　 事件：2024年8月19日晚公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1公司营收6.70亿元(+20.6%，括号内为同比，下同)，归母净利润1.46亿元(+11.4%)，扣非归母净利润1.14亿元(+14.1%)。单Q2营收3.55亿元(+27.8%)，归母净利润0.71亿元(+1.34%)，扣非归母净利润0.62亿元(+15.5%) 　 各条业务线高速增长，技术服务占比降低：分产品来看，2024H1公司化学制剂板块营收5.65亿元(+27.8%)，原料药营收0.57亿元(+36.1%)，CMO/CDMO营收0.27亿元(+91.1%)，技术服务营收0.20亿元(-65.0%)。我们认为化学制剂增长主要由于存量品种的增长以及2022年以来获批的舒更葡糖钠、盐酸去氧肾上腺素注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液等新品放量。原料药与CDMO业务增长源于品种丰富度增加、下游制剂放量及国内外客户的持续拓展。2024H1公司毛利率与净利率的下降主要系高毛利率的技术服务营收占比由23H1的10.3%降至24H1的3%。 　 业绩超预期，后续成长动能充足：公司Q2收入端超我们预期，利润端符合预期。我们认为公司高成长逻辑明确，2024Q3同环比有望进一步提速。主要源于：①存量品种集采出清，外加公司较强的研发能力，新品种陆续获批逐步放量；②精麻镇痛贡献增量，2024年3-4月公司纳布啡、布托啡诺等白处方品种获批，氨酚羟考酮已于2024年7月向CDE申报生产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮在研推进；③制剂出海逐步兑现，2023年公司首个出海制剂盐酸纳美芬注射液获FDA批准，我们认为2024H2纳美芬注射液及其他出海制剂品种有望陆续发货。 　 盈利预测与投资评级：公司业绩持续兑现，具备较强成长性，我们维持公司2024-2026年营收分别为13.8/16.9/20.3亿元的预期，考虑到公司股权激励相关费用的摊销，我们将公司归母净利润由2.81/3.45/4.12亿元调整为2.55/3.21/4.00亿元，当前股价对应PE分别为23/18/15×，维持“买入”评级。 　 风险提示：品种集采风险；集采品种续约丢标与降价风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。

　　创世纪

　　2024年半年报点评：业绩拐点已现，AI有望拉动新一轮增长

　　投资要点： 　 投资建议：考虑到AI端侧落地加速及公司海外、五轴业务进展加速，上调24-26年EPS为0.29/0.36/0.42元(原0.27/0.33/0.39元)，维持目标价8.37元，维持增持。 　 业绩符合预期，Q2业绩改善明显。公司2024H1实现营收20.61亿元/+0.31%，归母净利1.58亿元/-23%；扣非归母1.23亿元/-19.82%。单24Q2实现营收12.05亿元/同比+30.39%/环比+40.71%，归母净利0.99亿元/同比+18.24%/环比+68.13%；扣非归母0.85亿元/同比+79.73%/环比+121.90%。24H1毛利率/净利率分别为22.96%/8.01%,同比-0.29pct/-2.57pct。24Q2大幅改善主要系开源节流。开源方面受益于1)3C复苏，公司24H1钻攻机出货量同比增长180%。2)24H1公司五轴营收近6000万，yoy516.21%。3)海外收入继续保持高速增长。节流方面，24H1公司销售/管理/财务费用同比分别下滑4.23%/14.64%/5.59%。 　 AI与新工艺为3C注入新活力，设备更新推动新一轮机床更新。伴随大模型能力的增强，AI端侧落地有望加速，有望拉动一轮新的换机潮。手机等终端销量的增加有望带动代工厂增加钻攻机等机床采购。此外，苹果、小米等高端系列手机陆续采用钛合金中框，钛合金加工难度提升导致对钻攻机使用量亦水涨船高。4月9日工信部联合7部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》，推动工业母机的更新替换，伴随政策落地，通用数控机床需求有望释放。 　 发力高端五轴，拥抱海外及通用市场。公司五轴立式加工心和霏鸿五轴联动铣车复合加工中心均已实现批量出货，24H1五轴产品营收yoy516.21%。海外订单毛利率高于国内，公司未来将推进海外营销网络建设，持续开拓东南亚、北美、南美和欧洲等海外市场。此外，公司拟出资9737.5万投资产业基金，拟通过该基金的投资标的中泰科技加力开拓新能源汽车市场。 　 风险提示：政策落地不及预期、3C恢复及新领域拓展不及预期、AI端侧落地不及预期。

　　兴发集团

　　2024年半年报点评：二季度业绩环比提升，磷矿石维持高景气

　　投资要点： 　 维持“增持”评级。三季度以来磷矿石景气向上，草甘膦价格持稳，产品行情符合预期。故维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年调整后EPS分别为1.62、1.99、2.23元。调整后目标价维持24.34元，维持增持评级。 　 半年度业绩符合预期。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入134.04亿元，同比下降2.09%，实现归母净利润8.05亿元，同比提升29.85%。其中单二季度实现营业收入65.16亿元，同比下降8.48%，环比下降5.41%，实现归母净利润4.23亿元，同比提升148.13%，环比提升10.97%。毛利率端，2024年二季度销售毛利率20.48%，同环比均实现大幅增长，主要系草甘膦、有机硅、磷肥等主要产品在二季度陆续行情回暖。公司业绩符合预期。 　 重点项目有序推进。根据公司公告，公司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目已建成投运；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目(一期)、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂(一期)等项目陆续建成；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目也在加快推进。 　 磷矿石高景气有望持续。进入三季度，磷矿石在磷肥出口景气的推动下价格小幅抬升。四季度磷矿企业将陆续进入休采季，供给端收缩有望进一步支撑磷矿石景气。另外草甘膦三季度进入海外需求传统旺季，价格具备一定上涨弹性。 　 风险提示：海外草甘膦需求减弱、项目建设进度不及预期

　　中控技术

　　海外收入订单高增，把握AI技术机遇

　　24H1剔除GDR汇兑损益后利润同增50%，维持“买入”评级 　 中控技术发布半年报，2024年H1实现营收42.52亿元(yoy+16.78%)，归母净利5.17亿元(yoy+1.16%)，剔除GDR资金汇兑损益影响后归属于上市公司股东的净利为5.19亿元，同增49.8%；扣非净利4.72亿元(yoy+11.41%)。其中Q2实现营收25.14亿元(yoy+14.49%，qoq+44.59%)，归母净利3.71亿元(yoy-11.26%，qoq+155.25%)。我们认为公司积极开拓新业务/新地区/新行业，增长有望持续。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.78、2.34、3.02元，可比公司平均24E25.3xPE，给予24E25.3xPE，目标价45.05元，维持“买入”。 　 控制系统收入稳定增长，积极培育新兴业务 　 24H1控制系统收入17.25亿元，同增17.7%，工业软件(工业软件及控制系统+软件+其他)实现收入11.10，同增3.2%，仪器仪表收入3.53亿元，同增72.2%。24H1公司开拓了机器人、风光制氢、智慧实验室、智慧煤矿、智慧园区、白酒等新业务领域，机器人业务成功获得中海油、华谊集团（600623）、沙特阿美等全球高端用户的订单，并以第一大股东入股浙江人形机器人创新中心，公司具备良好的主业基础，新兴业务有望逐步为公司贡献收入增量。 　 石化化工需求持续释放，海外收入及订单高增 　 分下游行业看，公司积极推进行业拓展，并取得良好成效，24H1石化/化工/油气/制药食品行业收入同增27.0%/26.0%/117.3%/29.2%。一方面，公司的传统优势行业石化化工需求持续释放，另一方面公司深挖了油气、智慧煤矿、白酒等重点新兴行业结构性需求增长机会，为公2024年上半年业绩快速增长提供有力支撑。分地区看，24H1公司持续深化国际化战略，海外业务收入3.43亿元，同增188.2%，新签海外合同5亿元，同增63.8%，海外业务快速拓展。我们认为随着公司持续推进多行业、多地区拓展，新兴行业及海外市场收入有望持续为公司收入增长提供动力。 　 基于“AI+数据”理念不断迭代产品，运营效率持续提升 　 24H1销售/管理/研发费用率为8.11%/4.48%/10.45%，同比-1.20pct/-1.12pct/-0.71pct。24H1公司发布通用控制系统UCS，构建了软件定义、全数字化、云原生的控制系统，流程工业首款AI时序大模型TPT，已在氯碱、热电、石化等装置上取得了突破性应用，在系统自控等场景中使用，并展现出跨装置、跨工况的适配能力。我们认为公司保持研发投入力度，把握新技术机遇，有望受益于AI+数据对产品的重构。公司不断提升运营效率，盈利能力有望进一步提升。 　 风险提示：产品扩张效果低于预期、海外市场拓展低于预期。

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