国联证券:家用电器内销压力释放 出口继续新高
国联证券(601456)发布研报认为,7月空调内销量同比-21.3%,2023年7月同比+28%至新高;剔除基数看,当月内销较2021/2019年同期CAGR分别-3.3%/+1.3%,4-7月3年/5年CAGR分别+5%/+2%,平稳增长。龙头空调内销出货基本符合预期,二线势能边际趋弱。2023年至今龙头价格/渠道策略均较克制,库存不高且需求弹性不大,龙头价格策略转向激进概率较低。7月家用空调内/外销分别同比-21.3%/+42.7%,内销基数压力已至尾声,后续增速大概率改善,外销继续高增。
产业在线发布7月空调产销数据
7月家用空调产量1,612万台,同比-2.05%,总销量1,618万台,同比-2.58%,其中内销926万台,同比-21.26%,出口693万台,同比+42.65%,期末库存1,610万台,同比-9.52%;分品牌来看,格力当月-11.27%(内销-20.59%,出口+29.87%);美的当月-1.45%(内销-14.49%,出口+31.39%);海尔当月-6.45%(内销-25.78%,出口+85.19%);海信当月-4.06%(内销-33.33%,出口+41.56%);长虹当月+15.79%(内销-16.67%,出口+137.50%);TCL当月+16.67%(内销-44.44%,出口+53.33%)。
基数压力达峰,内销符合预期
7月空调内销量同比-21.3%,2023年7月同比+28%至新高;剔除基数看,当月内销较2021/2019年同期CAGR分别-3.3%/+1.3%,4-7月3年/5年CAGR分别+5%/+2%,平稳增长。结合零售看,7月奥维空调线上零售量/价同比均-8%,终端需求偏弱,出货节奏有所前置,表现符合预期。展望后续,2023年8月空调内销同比-10%,基数显著走低;以前7月内销3年/5年CAGR线性外推,8-12月空调内销同比将达双位数,新冷年开盘之际,地方以旧换新逐步落地,内需改善确定弹性可期。此外,渠道库存良性运行,龙头家用多联表现抢眼,结构支撑均价,收入好于出货。
价格平稳为主,二线势能弱化
当月美的/格力/海尔家用空调内销出货分别同比-14%/-21%/-26%,海信/长虹/奥克斯分别-33%/-17%/-25%,龙头基本符合预期,二线势能边际趋弱。2023年至今龙头价格/渠道策略均较克制,库存不高且需求弹性不大,龙头价格策略转向激进概率较低;5月以来旺季需求平淡,二线内销势能有所弱化,7月内销CR2同比+2.8pct至61%,2022H2以来首度回正,量级差距下格局未有质变,而小米线上延续较快增长,对代工二线预计仍有增量贡献。参照湖北以旧换新细则,政策执行对参与主体/产品能效均设门槛,龙头渠道基础较强且产品结构较好,经营或更受益。
外销继续新高,增长质量较好
当月家用空调外销同比+42.7%,较2021/2019年同期CAGR均+13%,增势延续,中枢抬升,景气质量较高。展望后续,2023年8-12月空调外销同比+24%,而剔除基数看较2021/2019年同期CAGR分别+6%/+8%,实际基数压力可控;若以前7月3年CAGR线性外推,8-12月空调外销同比+7%,内外销节奏或收敛于稳健增长区间。结合8月空调外销排产同比+26%且预期仍在上修,龙头外销订单保持较快增长,海外暖通龙头Q2北美家用业务表现多有改善,出口增势大概率延续。7月美的/格力空调外销出货量分别同比+31%/+30%,海信/TCL分别+42%/+53%,二线弹性较高。
维持行业“强于大市”评级
7月家用空调内/外销分别同比-21.3%/+42.7%,内销基数压力已至尾声,后续增速大概率改善,外销继续高增。年初至今行业均价小幅下行,龙头策略变化不大,渠道库存良性运行;以旧换新逐步落地,后续内需弹性可期。2024年政策强化更新周期,龙头Q2报表质量优异,后续经营支撑较强,海外OBM持续突破,外销订单反馈积极,整体势能强劲,高质量高股息;持续推荐白电龙头美的、格力及海尔。
风险提示:1)原材料成本上涨;2)家用空调大幅累库;3)外需不及预期
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