浙商证券（601878）发布研报称，2024年1-6月社零餐饮累计同比增速7.9%，同比2019年恢复度约121%，复苏幅度相比1-3月更为温和。限额以上角度看，限额以上社零餐饮1-6月累计同比增速为5.6%，弱于整体餐饮社零。客单价角度，从行业维度出发，预计客单价压力仍将持续。结合供给端月度净开店增速情况来看，预计限额以上餐饮企业高基数问题将于24Q4逐步缓解，行业竞争加剧问题仍待时间消化。建议关注标的：海底捞(06862)、百胜中国(09987)、特海国际(09658)、达势股份(01405)。

　　浙商证券主要观点如下：

　　24H1回顾：温和复苏，高基数影响下，限额以上餐饮恢复弱于整体

　　总量角度看，2024年1-6月社零餐饮累计同比增速7.9%，同比2019年恢复度约121%，复苏幅度相比1-3月更为温和。限额以上角度看，限额以上社零餐饮1-6月累计同比增速为5.6%，弱于整体餐饮社零。浙商证券认为，限额以上社零餐饮增速弱于整体主要源于限额以上企业23H1业绩基数较高所致，部分源于今年整体行业竞争加剧。23H1需求端呈现报复性消费态势，与此同时供给端大量限额以下餐饮门店因招工、重新选址等问题仍处待业调整期，由此共同促成23H1多数限额以上餐饮企业呈现较高的业绩表现。

　　此外，23年9-12月餐饮门店数量持续净增长，今年1-6月餐饮企业注册量始终高于注销吊销量，门店供给持续上升，行业竞争持续白热化也进一步促成了24H1餐饮整体行业的弱复苏。

　　24H2展望：管理突围，温和复苏趋势下，优质品牌仍能脱颖而出

　　客单价角度，从行业维度出发，预计客单价压力仍将持续。结合供给端月度净开店增速情况来看，预计限额以上餐饮企业高基数问题将于24Q4逐步缓解，行业竞争加剧问题仍待时间消化。由此，预计行业客单价压力仍将持续。7月数据已初见端倪，根据窄门餐眼数据，今年7月同比去年7月维度看，各赛道均呈现下滑趋势，部分赛道部分品牌下滑幅度呈现双位数，主要源于行业竞争加剧影响。

　　从品牌自身出发，海底捞、百胜中国等具备较强品牌实力及管理能力的企业有望实现客单价企稳。今年7月相较今年3月维度看，海底捞、麦当劳等部分优质品牌客单价逐步企稳，主要源于企业自身的品牌实力及管理能力。以海底捞为例，4月末发布“禁止黑灰产不正当牟利声明”，此举有效遏制大学生69折等权益的无序使用，合理完善公司全局层面的定价控价能力。

　　消费趋势角度，精神消费盛行，“情绪价值”仍是重要抓手。当前，以90后00后为主的主力消费军不再满足于纯粹的物质性消费，更偏爱于能够提供额外情绪价值的“精神式消费”。暑假期间，海底捞上新夜宵特别款餐品，并与“王者荣耀”联名，截止8月初夜宵时段外送订单量环比增长17%;8月中，瑞幸咖啡与“黑神话悟空”联名，上线当天即售罄。浙商证券认为，在精神消费盛行大趋势下，海底捞、特海国际等品牌属性具情绪价值输出的企业，以及瑞幸咖啡、肯德基等擅于通过联名等方式打造情绪价值的企业，更易突出重围。

　　业绩概览：管理能力加持下，优质龙头经营质量断层领先

　　当前餐饮企业第一梯队成员已明确，海底捞、特海国际、达势股份、百胜中国等“绩优生”兼顾收入增长及运营效率提升，经营质量已实现断层领先。

　　收入角度看，24H1达势股份、特海国际、海底捞呈现双位数增长，显著快于社零餐饮整体增速，白热化竞争中逆势成长，彰显强大品牌力。九毛九、百胜中国旗下肯德基系统销售额增速略快于限额以上社零餐饮增速。其中，达势股份、九毛九、肯德基主要源于新开店拉动；特海国际、海底捞更多源于翻台率提升拉动。

　　利润角度看，24H1特海国际、达势股份餐厅层面利润率同比提升，24H1海底捞、24Q2百胜中国核心经营利润同比双位数增长。具体来看，特海国际、达势股份、海底捞主要通过加强一线员工激励促进门店运营效率提升，百胜中国主要通过总部降本增效实现利润提升。

　　投资策略：大浪淘沙“真金”已现，优质龙头长坡厚雪

　　1)稳增长+高分红标的：拥抱高股息，海底捞+百胜

　　海底捞(06862)：品牌属性具“情绪价值”，管理提效正逐步显现，长期持续大比例分红可期。预计24H2业绩有望持续增长，其中，翻台率同比有望持平或向上、客单价同比有望小幅提升，新开门店数相较于24H1预计大幅增加、折旧摊销占比下降带动下经营利润率有望进一步抬升。未来数年，仍将维持高个位数及以上的业绩增长。此外，2024H1中期分红率约95%，股息率近6%，后续长期持续大比例分红可期。

　　百胜中国(09987)：加速扩张正当时，股东回报高且可持续。预计加速开店带动下未来2年有望实现高个位数至低双位数的业绩增长；2024-2026年计划股东回馈超30亿美元，对应年化股息率(含回购)超6%。

　　2)高成长+大空间标的：偏好高成长，特海+达美乐

　　特海国际(09658)：中餐出海唯一标的，开店空间十分广阔，已连续4个半年实现扣除汇兑损益后的盈利，规模优势正逐步显现。预计加速开店协同翻台率提升下24H2及未来数年有望双位数的收入增速，规模优势下净利率有望进一步改善。

　　达势股份(01405)：正处店效与开店同时向上周期，对标必胜客仍有翻倍以上的开店空间。预计快速开店带动下24H2及未来数年有望实现30%左右的收入增速，规模优势引领下利润也将逐步释放。

　　风险提示：宏观经济波动、食品安全、开店不及预期等。

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