小熊电器

　　2024年中报业绩点评：外销表现较好，内销短期承压

　　本报告导读： 　 短期厨小电行业需求相对疲软，行业竞争加剧，公司业绩承压。展望未来，预计随着行业尾部品牌出清，公司作为龙头企业，收入端有望环比改善。 　 投资要点： 　 考虑到厨小电行业短期需求相对较弱，整体竞争有所加剧，且Q2业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.54/2.84/3.08元(原值3.07/3.31/3.62元，调幅-17%/-14%/-15%)，同比-10%/+12%/+9%，参考同行业公司，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予公司2024年20xPE，下调目标价至51元，“增持”评级。 　 业绩简述：公司2024H1实现营业收入21.31亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61亿元，同比-32.01%，扣非归母净利润1.23亿元，同比-40%；其中2024Q2实现营业收入9.37亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1亿元，同比-85.89%。 　 外销表现较好，内销短期承压。2024H1公司国内业务实现收入19.58亿元，同比-11%，占比91.9%；海外业务实现收入1.72亿元，同比+27%，占比8%。内销方面，2024Q2国内消费购买力仍处于缓慢弱复苏过程中，行业整体需求较弱。根据久谦数据。2024Q2炉灶锅具、烹饪料理小家电天猫销额同比分别为-15%和-9%，公司作为国内厨房小家电排序前五的品牌，与行业整体表现整体相符。2024H1公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。拆分来看，2024H1公司内销毛利率36.93%，同比-0.72%。我们预计原材料价格变化及产品结构变动是公司毛利率下降的重要原因。公司2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中2024Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，销售费用投放效率下降，公司通过主动控费的方式实现降本增效。 　 展望未来，预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望收入有望恢复增长。 　 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。

　　晶科科技

　　开发持续推进，转债与存货压制估值

　　1H24归母净利yoy-36%，下调盈利预测和目标价 　 晶科科技（601778）1H24实现营收19.2亿元(yoy+9.8%)，归母净利0.88亿元(yoy-36%)，扣非净利0.86亿元(yoy-17%)，净利同比下滑主要是投资收益同比减少1.1亿元。2Q24实现营收11.5亿元(yoy+23%)，归母净利1.86亿元(yoy+64%)。户用光伏项目转让进度放缓，下调投资收益预测和户用光伏开发收入预测；我们预计公司24-26年EPS分别为0.17/0.23/0.28元(前值0.23/0.28/0.31元)，归母净利为6.1/8.2/10.0亿元。可比公司24年一致预期PE均值为20倍，给予公司24年20xPE，目标价3.4元(前值4.6元)。考虑到潜在的转债回售压力和户用光伏存货周转压力，维持“增持”评级。 　 轻资产运营战略推进，投资收益有望高增长 　 1H24/2Q24公司实现投资收益0.20/0.33亿元(yoy-85%/+70%)，主要是电站转让规模低于去年同期水平；公司对外转让项目规模186MW，其中工商业光伏55MW，户用光伏131MW；截至6月末公司待转让的户用光伏约1.24GW，导致存货较年初上升34%至49.5亿元。1H24公司持续增厚项目储备，获取地面电站开发指标2.0GW，新增工商业光伏签约162MW，新增开发储能项目1.6GWh，海外新增项目储备2.8GW。随着公司电站转让计划的实施，我们预计24-26年公司项目出售规模有望再上新台阶，投资收益有望增长。 　 自持装机规模稳健上升，获取稳定发电收益 　 截至6月末公司自持电站装机为6.02GW，1H24新增并网842MW；参考在建与储备项目容量，我们预计24-26年自持电站装机为6.9/8.2/8.3GW(前值7.8/9.9/10.0GW)。装机容量上升带动公司发电量增长，1H24公司发电量yoy+44%至32.83亿千瓦时，发电收入yoy+15%至16.6亿元、毛利率为50%；考虑到自持电站装机预测的变化，我们预计24-26年发电量同比+30%/+23%/+9%。 　 潜在的转债回售压力，当前资金储备具备偿付能力 　 晶科转债当前余额为22.96亿元，回售触发价3.67元、较当前股价高52%，回售起始日为2025/4/23。截至6月末，公司在手现金约41.37亿元、其中境内非受限的金额约34.64亿元。考虑到后续新项目的投资、应收款的回收、发电带来的经营现金流和户用光伏的转让，公司当前资金储备较为充足、或可应对潜在的转债回售压力。 　 风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险；减值损失超预期；户用光伏转让低于预期。

　　周大生

　　2024H1业绩波动，分红政策稳健

　　公司2024H1营收增长1.5%，业绩下滑19%。公司发布2024H1中报，营收同比增长1.5%至82亿元，毛利率同比略有降低0.1pcts至18.4%，销售费用率同比提升1.5pcts至6.5%，我们判断公司逐步加大品牌推广力度，管理费用率同比提升0.1pcts至0.6%，综上公司归母净利率同比下降1.8pcts至7.3%，归母净利润同比下滑18.7%至6亿元。2024H1公司宣告派发中期股利0.3元/股，股利支付率为为54.14%，保持优异稳健水平。 　 2024Q2：2024Q2公司营收同比下滑20.9%至31.3亿元，受益于线下自营业务营收以及电商业务营收占比提升，公司毛利率同比提升3.9pcts至22.9%，销售费用率同比提升3.6pcts至8.9%，归母净利率同比下降1.2pcts至8.3%，归母净利润大幅下降30.5%至2.6亿元，短期业绩承压。 　 分渠道来看： 　 1)自营线下：加大门店拓展力度，带动收入增长16%，黄金销售占比提升导致毛利率有所下降。2024H1自营(线下)渠道营收同比增长16.35%至9.6亿元，毛利额同比增长14.64%至2.51亿元，2024H1公司直营门店加大对于薄弱地区的渗透力度，同时在一二线城市核心商圈开设自营店以打造渠道样板店，截至2024H1末自营门店为343家，同比净开61家，环比净开12家。拆分单店来看：2024H1自营店单店营收同比下滑6.72%至284.96万元(镶嵌/黄金产品分别-40%/-3%)，单店毛利同比下降8.08%至74.19万元((镶嵌/黄金产品分别-42%/+1%)，面对波动的消费环境，居民黄金珠宝购买意愿较弱，单店销售承压，同时我们判断随着黄金产品占比提升导致单店毛利率下降。 　 2)自营线上：2024H1线上业务增速亮眼，非黄金产品结构优化助力毛利率提升。2024H1电商渠道营收同比增长3.09%至11.9亿元，其中镶嵌/素金/银饰及其他品类收入分别+8.54%/-9.87%/+65.78%至0.9/8.12/2.84亿元，电商业务毛利额同比增长23.61%至3.57亿元，公司加大线上业务拓展力度，深耕主流电商平台，优化运营策略，推动周大生（002867）在各渠道的销售规模及平台渗透率均实现显著提升；同时在利润率层面，受益于公司电商产品结构的不断丰富，高毛利的银饰产品销售优异，带动电商业务毛利率提升明显。 　 3)加盟业务：渠道拓展稳步推进，由于消费环境较弱，加盟商短期单店拿货体量下降。2024H1公司加盟业务营收同比下滑0.74%至59亿元，加盟业务毛利额同比下降8.71%至7.98亿元，截至2024H1末加盟门店为4887家，同比净开434家，环比年初净开112家，加盟渠道仍是公司拓店的主要抓手，不断进行渠道加密。拆分单店来看：2024H1加盟业务单店拿货收入同比下降9.4%至123.48万元(镶嵌/黄金产品分别-43%/-6%)，单店毛利同比下降16.67%至16.62万元(镶嵌/黄金产品分别-66%/+12%)，受益于金价的上涨，加盟渠道黄金产品毛利率仍有一定提升。 　 分产品来看： 　 1)素金首饰：考虑金价因素后素金首饰营收稳健增长，毛利率提升。 　 2024H1公司素金首饰营收同比增长3.43%至69.6亿元，我们判断素金首饰的增长表现或受益于上半年金价的大幅提升，剔除金价因素后，素金产品销量或有下降，毛利率同比提升1.08pcts至9.79%，我们判断当前公司已经形成较为完善的黄金产品体系，中长期来看为了应对激烈的市场竞争，公司将持续加大黄金产品的IP合作力度，同时加大工艺创新，提升产品核心竞争力，我们判断黄金产品的利润率有望提升。 　 2)镶嵌首饰：2024H1镶嵌首饰仍然处于调整阶段，营收占比持续降低。2024H1公司镶嵌首饰营收同比下降29.18%至3.7亿元，毛利率同比下降6.22pcts至26.02%，短期镶嵌产品仍较为低迷。 　 存货以及应收账款周转略有放缓。2024H1公司存货周转天数同比延长11天至105天，应收账款周转天数同比延长2天至19天，由于消费环境波动，加盟商拿货意愿较弱，现金回款周期也适当延长，因此上半年存货以及应收账款周转效率略有放缓。 　 2024年我们预计业绩下滑7.7%。短期由于消费环境波动，对品牌公司直营业务珠宝销售以及加盟渠道拿货造成影响，后续随着金价走势整体趋于稳定，或一定程度上利好珠宝销售，全年我们预计公司营收增长7.3%，业绩下滑7.7%。 　 盈利预测和投资建议：由于短期消费环境较为波动，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为12.14/13.83/15.68亿元，现价对应2024年PE为10倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。

　　光启技术

　　超材料业务高速增长，应用范围持续扩大

　　事件描述 　 光启技术（002625）公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司营业收入为8.52亿元，同比增长1.07%；归母净利润为3.61亿元，同比增长20.33%；扣非后归母净利润为3.56亿元，同比增长30.53%；负债合计8.47亿元，同比增长2.48%；货币资金57.38亿元，同比增长9.81%；应收账款16.98亿元，同比增长31.14%；存货2.30亿元，同比减少41.43%。 　 事件点评 　 聚焦超材料主航道，超材料业务持续快速增长。2024年上半年公司超材料业务实现营收8.50亿元，同比增长24.16%，占营收比重的99.81%，实现了持续的快速增长。公司在2023年8月剥离掉汽车零部件业务后，聚焦超材料主航道，报告期内营收总体保持了稳定增长。 　 超材料应用范围持续扩大，公司加快超材料生产基地产能爬坡。公司利用超材料技术对已立项的装备逐步实现升级替换，并深度参与新型装备的研制，在新立项的装备中超材料结构件产品应用范围将进一步扩大。现有装备需求量的不断提升及新型装备研制转批产的提速，驱动公司业绩持续增长。 　 公司超材料产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，目前顺德产业基地项目二期正处于最后的设备安装调试阶段，建成投产后将极大提升公司整体交付能力和生产效率，打破中长期产能瓶颈，推动公司业绩长期快速增长。 　 投资建议 　 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.34.49.65，对应公司9月3日收盘价17.23元，2024-2026年PE分别为50.935.026.7，维持“增持-A”评级。 　 风险提示 　 下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；产能不足影响交付。

　　共创草坪

　　公司信息更新报告：2024H1国内海外收入双增，产能扩张龙头地位稳固

　　2024H1国内海外收入双增，产能扩张龙头地位稳固，维持“买入”评级 　 公司2024H1实现营业收入15.1亿元(同比+18.8%，下同)，归母净利润2.8亿元(+25.1%)，扣非归母净利润2.8亿元(+27.7%)。单季度看，公司2024Q2实现营业收入8.2亿元(+15.4%)，归母净利润1.6亿元(+22.1%)，扣非归母净利润1.6亿元(+19.9%)。考虑到公司海外收入占比较高，国际政治经济环境不稳定可能影响公司产品出口，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.33/6.10/6.94亿元(2024-2025年原值为6.19/7.46亿元)，对应EPS为1.33/1.52/1.73元，当前股价对应PE为14.5/12.6/11.1倍，看好公司产能扩张下稳固行业龙头地位，维持“买入”评级。 　 盈利能力：规模效应下费用率摊薄显著，净利率提升 　 公司2024H1毛利率为30.9%(-0.3%)，期间费用率为8.8%(-1.5pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+4.5%/+3.8%/+2.9%/-2.3%，分别同比-0.7/-0.1/-0.4/-0.3pct，综合影响下，公司2024H1销售净利率为18.8%(+0.9pct)，扣非归母净利率为18.4%(+1.3pct)。单季度看，2024Q2公司毛利率31.3%(+0.8pct)；期间费用率为7.8%(+0.9pct)。综合影响下，公司销售净利率为19.7%(+1.1pct)，扣非归母净利率19.6%(+0.7pct)。 　 收入拆分：人造草坪行业维持较高景气度，国内海外收入双增 　 分产品来看，公司2024H1累计销售人造草坪产品4648万平方米(+25.5%)；其中休闲草实现收入11.0亿元(+18.5%)；运动草实现收入2.7亿元(+20.2%)；铺装服务及其他产品实现销售收入1.3亿元(+22.5%)。分地区来看，公司2024H1国际市场实现收入14.1亿元(+19.3%)，国际市场延续2023年四季度快速增长趋势主系行业仍处于快速发展期，公司充分利用行业龙头优势，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多市场份额；国内市场实现收入人0.9亿元(+14.4%)。 　 产能稳定扩张，龙头地位稳固 　 公司2023年在全球人造草坪行业市占率为16.7%，处于行业龙头地位。目前公司在江苏淮安及越南共拥有四个生产基地，共拥有年产能11600万平方米；新产能方面，公司越南生产基地三期项目已于2024年第二季度开工建设，预计竣工后年产能4000万平方米，墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设，预计投产后年产能1600万平方米，介时公司将拥有年产17200万平方米人造草坪的生产能力，龙头地位稳固。 　 风险提示：人造草坪市场需求增长不及预期，国际政治经济环境变化风险，行业竞争加剧风险。

　　泓博医药

　　公司信息更新报告：利润端阶段性承压，各子业务新签订单环比稳健增长

　　收入端稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大 　 2024H1公司实现营业收入2.66亿元，同比增长11.83%；归母净利润1598万元，同比下滑51.42%；扣非归母净利润938万元，同比下滑71.70%。单看Q2，公司实现营业收入1.35亿元，同比增长16.15%，环比增长3.30%；归母净利润1231万元，同比下滑30.11%，环比增长235.60%；扣非归母净利润875万元，同比下滑54.87%，环比增长1298.97%。公司营收整体稳健增长，受CDMO与商业化板块毛利率下滑影响利润端波动较大。考虑上述原因，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为0.37/0.61/1.00亿元(原预计0.67/0.96/1.42亿元)，EPS分别为0.27/0.44/0.72元，当前股价对应P/E分别为74.6/45.7/27.9倍，预计公司前端业务有望率先受益于海外需求恢复，新签订单稳健增长，维持“买入”评级。 　 服务板块新签订单环比快速增长，CADD/AIDD平台持续赋能客户新药项目 　 2024H1，公司药物发现业务实现营收1.58亿元，同比增长14.75%。服务板块单Q2实现新签订单1.65亿元，环比增长42.42%；新增客户数量约19个，环比增长26.67%。公司于2019年设立了CADD/AIDD技术平台，截至2024年6月底，公司CADD/AIDD技术平台已累计为69个新药项目提供了技术支持，其中5个已进入临床I期，2个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD的客户已达33家。公司PR-GPT项目进展顺利，计划于2024Q4投入商业运营。 　 核心原料药产品快速放量，持续加大市场营销及推广力度 　 2024H1，公司商业化生产板块实现营收7920万元，同比增长72.31%。2024年4月，公司替格瑞洛原料药获得欧洲药典适用性认证证书，随着替格瑞洛系列产品欧美专利延长保护期临近到期，核心原料药产品快速放量。商业化生产板块单Q2实现新签订单0.91亿元，环比增长41.99%。同时，公司进一步加大市场营销和推广的力度，2024H1累计参加/主办了8场海内外展会、论坛及市场推广活动。 　 风险提示：国内政策变动、核心成员流失、医药研发需求下降等。

　　益丰药房

　　公司信息更新报告：2024H1营收利润稳健增长，门店扩张稳步推进

　　营收利润稳健增长，维持“买入”评级 　 2024H1公司实现营收117.62亿元(同比+9.86%，下文皆为同比口径)；归母净利润7.98亿元(+13.13%)；扣非归母净利润7.86亿元(+15.77%)。2024Q2单季度公司实现营收57.91亿元(+6.45%)；归母净利润3.91亿元(+6.05%)；扣非归母净利润3.86亿元(+8.12%)。从盈利能力来看，2024H1毛利率为40.05%(+0.06pct)，净利率为7.31%(-0.15pct)。从费用端来看，2024H1销售费用率为25.55%(-0.15pct)；管理费用率为4.09%(-0.21pct)；研发费用率为0.14%(+0.05pct)；财务费用率为0.62%(+0.25pct)。公司整体经营业绩增长相对稳健，考虑到政策环境在规范化建设过程中，面临趋严压力，且新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.07/19.06/22.97亿元(原预计为17.56/22.00/27.54亿元)，EPS分别为1.33/1.57/1.89元/股，当前股价对应PE分别为13.9/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。 　 零售业务稳健发展，中药产品营收增长快速 　 分业务看，2024H1公司零售业务实现营收103.98亿元(+8.32%)，毛利率40.94%(+0.06pct)；批发业务营收9.97亿元(+20.91%)，毛利率9.57%(-0.61pct)。分产品看，中西成药营收88.78亿元(+10.11%)，毛利率34.85%(-0.22pct)；中药营收11.65亿元(+14.82%)，毛利率48.74%(+0.15pct)；非药品营收13.53亿元(+0.40%)，毛利率51.10%(+0.03pct)。 　 门店扩张稳步推进，跨省经营及连锁复制能力突出 　 公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，截至2024H1，公司拥有门店共14,736家(加盟店3,426家)，2024H1新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。此外，公司始终注重精细化、标准化和系统化的运营管理，建立了数字化、网络化、智能化的系统管理平台，通过业务数字化、运营流程IT化打造高效敏捷的运营系统，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了基础保障。 　 风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。

　　欧派家居

　　公司信息更新报告：大家居战略持续深化，修炼内功静候复苏

　　2024H1公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，维持“买入”评级 　 公司2024H1实现营业收入85.8亿元(同比-12.8%，下同)，归母净利润9.9亿元(-12.6%)，扣非归母净利润7.76亿元(-27.5%)。单季度看，公司2024Q2实现营业收入49.6亿元(-20.9%)，归母净利润7.7亿元(-21.3%)，扣非归母净利润6.3亿元(-32.7%)。考虑到地产仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为29.10/30.77/33.30亿元(原值为31.79/35.52/40.16亿元)，对应EPS为4.78/5.05/5.47元，当前股价对应PE为9.1/8.6/7.9倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。 　 收入拆分：地产下行压力下橱衣木收入增长承压，整装大家居稳步推进 　 分产品看，2024H1公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为25.6/44.2/5.0/5.0亿元，同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%，毛利率分别为29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，同比-1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct。在地产下行压力下橱、衣、木产品收入增长承压，卫浴品类收入较低基数下维持增长。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销/直营渠道营收分别为64.0/3.3亿元，同比-17.6%/+17.3%。工程及外贸渠道方面，2024H1大宗渠道营收增长1%至15.0亿元，外贸渠道营收增长27%。公司坚持零售大家居和整装大家居双轮驱动：(1)零售大家居方面，2024H1公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加200多个，广大零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。(2)整装大家居方面，继续实现稳步增长，2024H1渠道营收同比增长8.7%。同时，公司大家居电商业务发展进入快车道，引流客户数同比增长89%，并创新整装大家居、零售大家居套餐，有效赋能经销商。 　 盈利能力：多维度降本+精细化管理成效凸显，2024H1盈利能力稳中向上 　 主要得益于公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛、净利率均实现稳中有升。公司2024H1毛利率32.6%(+1.1pct)，期间费用率为22.0%(+4.0pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，同比分别+2.4/+0.6/+0.4/+0.6pct；综合影响下2024H1销售净利率11.6%(+0.1pct)，扣非净利率9.0%(-1.8pct)，净利率增幅弱于毛利率主系公司对消费者及经销商进行双重让利。单季度看，公司2024Q2毛利率34.5%(+0.2pct)，期间费用率为20.2%(+4.3pct)；综合影响下，公司2024Q2销售净利率15.6%(+0.03pct)。 　 风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

　　浙江自然

　　公司信息更新报告：H1外销增长快于内销，盈利能力改善

　　2024H1收入、扣非归母净利润改善，维持“买入”评级 　 2024H1公司收入6.00亿元(同比+13.18%，下同)，归母净利润1.01亿元(-16.42%)，归母净利润下滑主要系公允价值变动净损失增加至4414万元与汇兑收益减少至97.62万元(同比-76.5%)。扣非归母净利润1.24亿元(+8.11%)，归母净利润与扣非归母净利润差异主要投资收益减少1896万元，政府补助减少124万元。2024Q1/Q2收入分别为2.73/3.27亿元，同比+13.8%/+12.6%，归母净利润为0.39/0.62亿元，同比-42.5%/+16.4%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.7/2.2/2.5亿元，对应EPS为1.2/1.5/1.8元，当前股价对应PE为12.3/9.7/8.5倍，公司垂直一体化的竞争优势突出，静待2024年盈利能力拐点，维持“买入”评级。 　 专注主业发展营收增长稳定，柬埔寨子公司收入增速显著 　 分公司看：(1)母公司：预计2024H1收入5.2亿元，同比增长7%。充气床垫增速恢复疫情前正常水平，主要系销量增长，价格基本持平。预计2024H2充气床垫将延续上半年增长情况。(2)子公司：境外子公司增速高于母公司，越南大自然/柬埔寨美御分别实现营收1464.76/4119.57万元，净利润分别为7.54/414.73万元。随着迪卡侬去库已结束与新订单增多，预计2025年越南水上用品收入将放量增长。2024H1预计柬埔寨美御收入增速48%，其中主要系定制保温箱增速较快。分地区看，内销增速略下滑，外销恢复。内销预计露营产品下滑，但车载产品稳定。 　 2024H1盈利能力受汇兑收益影响，Q2扣非净利率改善，现金流持续改善 　 (1)盈利能力：2024H1毛利率/归母净利率为37.2%/16.78%，分别同比+1.5/-5.9pct，扣非归母净利率20.64%(-1.0pct)。2024Q1/Q2扣非归母净利率分别为20.4%/20.9%。2024H1期间费用率为9.9%(+0.9pct)，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/5.7%/2.7%/-0.5%，分别同比+0.04/+0.48/-0.49/+0.88pct，财务费用变动主要系汇兑收益减少。(2)营运能力：2024H1经营活动现金流净额0.66亿元(+11.8%)；截至2024H1，存货规模为1.99亿元(+24.8%)，存货周转天数99天(-11天)；应收账款2.6亿元(-4.1%)，应收账款周转天数60天(-9天)。 　 风险提示：订单、新品类拓展、产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨。

　　大金重工

　　公司信息更新报告：海外海工稳步推进，静待海外海风放量

　　业绩受国内海项目阶段性影响，静待海外海风项目放量 　 大金重工（002487）2024年上半年实现营业收入13.56亿元，yoy-34.2%，实现归母净利1.74亿元，yoy-36.2%，综合毛利率为28.57%，较2023H1提升了4.6pct；其中2024Q2实现营业收入8.93亿元，yoy-26.0%，实现归母净利1.21亿元，yoy-38.9%。受国内风电下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，公司业务规模有所下降，但通过积极优化产品和市场结构，公司综合盈利能力持续改善。考虑到2024年上半年国内海风项目滞缓，下修全年海工产品出货量，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.96/7.42/9.12亿元(原6.51/8.60/10.24亿元)，EPS为0.78/1.16/1.43元，对应当前股价PE为25.4/17.0/13.8倍。考虑公司在手海外订单丰富和海风项目即将陆续启动，维持“买入”评级。 　 亚太唯一实现向欧洲批量交付海工产品的供应商，先发优势稳固 　 2024H1公司实现7.58亿出口收入，占收入比例为55.9%。苏格兰MorayWest项目是公司批量化交付的第一个欧洲海工项目，2024年已完成所有产品交付。法国NOY项目将于近期完成该项目最后一个批次产品的发运；丹麦Thor项目已完成第一批次产品；德国NSC项目已完成首段试制，预计于2025年开始分批交付，公司正在积极推进海外多地区不同类型海工产品的建造与交付。根据公司2024年4月公告，欧洲某海上风电开发商向蓬莱大金锁定不超过40万吨海外海上风电基础结构的制造产能，海外海风项目周期较长、交期稳定，预计海外海工业务收入占比将进一步提升，持续优化公司的盈利能力和回款情况。 　 欧洲航线自主运输任务完成首发，目标成为一站式产品解决方案提供商 　 公司现已具备自主航运管理能力，从提供产品制造的FOB模式转向制造+运输的DAP模式，后续将批量化执行海外项目的运输业务，未来公司将依托盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队。 　 风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。

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