国泰君安证券发布研报称，受下游需求恢复偏弱影响，家居公司业绩短期承压。软体品类受益于海外复苏和换新驱动，整体表现较优。定制龙头积极拓宽产品品类、优化客户结构、推动渠道变革，预计伴随需求回暖，业绩有望改善。从现金流角度，2024H1地产行业整体运行偏弱，家居企业营收规模遭受冲击，同时材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用仍需支付，导致各企业现金流同比下滑。

　　终端销售整体偏弱，政策效果有望逐步显现。2024年1-7月房屋竣工面积同比-21.80%，住宅竣工面积同比-23.70%，商品房销售面积同比-18.60%，住宅销售面积同比-21.10%。据克而瑞数据显示，2024年6月Top100房企当月全口径销售金额同比下降21.8%，2024年房屋和住宅终端市场需求依然偏弱。自5月17日以来，中国人民银行等四部门联合推出楼市政策“组合拳”，通过取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率等措施降低居民购房门槛，提振住房消费。各地逐步跟进调整优化房地产交易政策，预计伴随政策效果逐步落地，市场有望逐步企稳修复，带动家居销售回暖。

　　大宗客户结构逐步多元，各企业渠道端积极思变。2024H1各企业大宗业务收入营收同比分化，索菲亚（002572）和金牌家居（603180）大宗业务增长较快，江山欧派（603208）大宗业务有所下滑，各企业通过拓展医院、酒店、学校等非房业务优化客户结构。面对终端流量变革，各企业渠道策略有所分化，在门店扩张策略方面，索菲亚、好莱客（603898）、我乐家居（603326）整体偏谨慎，门店数量维持稳定或小幅精简，欧派家居（603833）、喜临门（603008）、金牌家居和志邦家居（603801）在门店扩张方面相对积极。在行业营收端承压之下，门店扩张相对谨慎的企业单店表现更优。同时，在终端客流分散的趋势下，定制企业亟需为消费者提供整体空间解决方案来实现客源转化，一站式大家居趋势渐显，企业品类延申成效显著。

　　定制受下游需求影响业绩承压，软体受益于外销和换新表现较佳。定制家居受地产销售情况影响较为直接，2024H1整体承压，各企业通过品类融合加大全链路大家居布局，积极推进电商新媒体渠道建设。但由于行业已从自然获客转为主动攫取流量，因而定制企业在营销费用方面加大投放，但订单转化表现相对较弱，造成盈利承压。软体品类业绩表现相对优于定制家居，内销方面主要受自然更新和促进消费相关政策拉动，外销得益于海外需求复苏和跨境电商平台拓展，展望后续景气度有望向上。从现金流角度，2024H1地产行业整体运行偏弱，家居企业营收规模遭受冲击，同时材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用仍需支付，导致各企业现金流同比下滑。

　　投资建议：家居行业受下游需求恢复不及预期影响，业绩短期承压，但龙头企业有望凭借全品类布局和多品牌矩阵保障市场份额，待下游复苏后业绩有望稳健增长，顾家家居（603816）(603816.SH)/欧派家居(603833.SH)/索菲亚(002572.SZ)/敏华控股(01999)/志邦家居(603801.SH)/慕思股份（001323）(001323.SZ)/喜临门(603008.SH)

　　风险提示：下游需求恢复放缓，原材料价格大幅波动。

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