国科军工 

　　深耕固体发动机及弹药领域，武器装备放量带动快速增长

　　国科军工是我军固体发动机及弹药领域核心供应商。公司为江西省军工控股集团有限公司子公司，自成立以来一直深耕于国防科技工业领域，产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面(地、舰)与舰舰攻防等作战场景。 　 

　　受益武器装备放量，公司营收与归母净利润高速增长。2019-2023年公司营收从3.08亿元增长至10.40亿元，复合增速为35.56%。2019-2023年公司归母净利润从0.13亿元增长至1.41亿元，复合增速为81.48%。2024上半年公司实现营收4.82亿元，同比增长20.57%；归母净利润0.80亿元，同比增长84.09%。 　 

　　固体发动机领域，公司产品应用于我军多型导弹/火箭弹。公司是国内少数从事导弹(火箭弹)固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一，承担了Yx系列、Px系列等多项国家重要列装导弹和军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药的研制批产任务。截至2023年底，公司导弹(火箭弹)固体发动机动力模块产品主要包括军方定型列装批产产品22型，型号研制项目21项。2022年，发动机动力与控制模块产品收入1.14亿元，其中约94%的产品应用于我军现役主战装备。公司依托技术储备及火工产品研制经验，进一步扩充导弹(火箭弹)固体发动机控制模块业务，截至2023年底，安全控制模块产品主要包括军方定型列装批产产品3型，型号研制产品8型。 

　　弹药装备领域，多款先进弹药装备产品中标列装。公司具备多弹种总体设计能力技术，已成为除军工央企集团之外唯一具备中、小口径多种型号弹种的科研生产能力的企业，产品覆盖穿甲弹、杀爆弹、多功能弹药等各类弹种，应用于地面打击、防空反导等作战领域。除DJ022/JK弹、DJ014/XF弹两型防空反导主战装备主用弹药中标并定型列装外，公司是我军首型某类火箭弹近炸引信，首型某类串联战斗部随进子弹用机械引信(YD003/XH)，首型某类破甲弹用机电触发引信(YD001/XH)的承制生产单位。2022年弹药装备产品收入3.62亿元，其中约89%的产品应用于我军现役主战装备。截至2023年底，公司弹药装备产品主要包括军方定型列装批产产品11型，型号研制项目8项。 

　　行业准入门槛高，公司与装备部门长期保持合作。公司军品以总装产品和核心配套产品为主，在军工产业链中配套层级较高。2020-2023年，公司向解放军装备订购部门销售主用弹药及研制收入从3.05亿元增至4.67亿元，占公司营收半数左右；向B1客户销售固体发动机动力模块的金额从0.6亿元波动增长至0.89亿元。2021-2023年，对D1客户销售额从0.34亿元大幅增长至1.68亿元，主要系YD040/XM产品订单大幅增加。 

　　激励机制逐步完善。2024年7月31日，公司发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》，拟授予共200人，约占公司2023年底员工总数的23.26%，其中195人为技术/业务骨干；拟授予第二类限制性股票数量为360万股，占公司股本总额的2.05%。公司层面的行权考核年度为2025-2027年：1)2025-2027年扣非归母净资产收益率分别不低于6.8%/7.3%/7.8%，且不低于对标企业75分位水平或同行业平均值。2)以2023年扣非归母净利润1.39亿元为基数，2025-2027年扣非归母净利润年复合增长率不低于15%，以此测算扣非归母净利润分别不低于1.84/2.12/2.43亿元。3)2025-2027年研发投入强度不低于7%/7.01%/7.02%。 

　　我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.81/2.22/2.89亿元，EPS分别为1.03/1.26/1.64元/股，对应9月6日收盘价PE为35.7/29.1/22.3倍，给予“增持”评级。 

　　风险提示：1)下游客户采购不及预期；2)产品研发进度不及预期；3)毛利率波动风险。

　　科沃斯

　　2024年中报点评：利润率持续改善，发布股权激励&员工持股计划

　　事件：科沃斯（603486）发布2024年中报。24H1公司实现收入69.8亿元(同比-2.4%)，归母净利润6.1亿元(同比+4.3%)，扣非后归母净利润5.6亿元(同比+10.2%)。单Q2公司实现收入35.0亿元(同比-10.4%)，归母净利润3.1亿元(同比+20.7%)，扣非后归母净利润2.7亿元(同比+23.1%)。

　　点评：

　　收入端，国内经营承压，海外增速较快

　　24H1公司实现收入69.8亿元(同比-2.4%)，其中科沃斯品牌服务机器人、添可智能生活电器收入分别-3%/+2%(收入分别占比49%/48%)。海外市场增速较快，24H1科沃斯国内/海外业务分别同比-10%/+11%(收入占比61%/39%)，添可国内/海外业务分别同比-11%/+32%(收入占比60%/40%)。单Q2公司实现收入35.0亿元(同比-10.4%)，或主要由于国内市场销售承压。

　　高毛利新品占比提升+销售费用率控制带动归母净利率显著改善

　　Q2公司归母净利率8.9%，同环比均有改善，同比+2.3pct/环比+0.3pct，主要得益于毛利率提升+销售费用率下降。Q2公司毛利率同比大幅+3.5pct至51.0%，主要由于新品上市带动科沃斯品牌Q2毛利率同比+5.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+0.8pct/+1.2pct/+1.1pct，销售费用率的节约或主要来自本期广告营销及平台服务费减少。

　　发布股票期权与限制性股票计划、员工持股计划

　　1)公司发布2024年股票期权与限制性股票计划草案，激励对象覆盖1033人，①拟向激励对象授予1709.51万份股票期权，约占公司股本总额的3%。首次授予的股票期权行权价格为32.31元/股；②拟向激励对象授予790.78万股限制性股票，约占公司股本总额的1.39%，首次授予限制性股票价格为20.20元/股。

　　首次授予股票期权与限制性股票计划的考核目标为以2023年营业收入为基数，2024/2025/2026/2027收入增长率不低于2%/5%/8%/10%。

　　2)公司同时发布员工持股计划，考核对象覆盖11人，持股计划受让价格为20.20元/股，首次授予的考核目标为2024-2027各年度考核年度营业收入相较于2023年营业收入增长率触发值为2%/5%/8%/10%，目标值为4%/7%/10%/12%。如达成的增长率介于触发值与目标值之间，解锁系数为80%。

　　经营展望：利润率有望持续改善，静待国内新品上市后表现

　　我们认为，公司注重扫地机新品在成本上的改善，并完善洗地机分价位段布局，费用端提升投入产出比，盈利能力有望持续改善。收入端下半年随扫地机新品上市，洗地机进入价格低基数区间、线下逐步修复等有望逐步改善。考虑到公司收入端受国内市场消费疲软影响仍有一定压力，综合参考股权激励目标，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为13.8/15.5/17.6亿元，分别同比+124.8%/+12.7%/+13.5%，对应当前股价PE分别17/15/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；国内消费持续下行等。

　　隆基绿能

　　2024年半年报点评：大额减值影响报表利润，HPBC2.0值得期待

　　事项：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收385.29亿元，同比-40.41%；归母净利润-52.43亿元，同比-157.13%；毛利率7.66%，同比-11.43pct；归母净利率-13.61%，同比-27.81pct。其中2024Q2公司实现营收208.55亿元，同比-42.6%，环比+18.00%；归母净利润-28.93亿元，同比-152.21%，环比增亏，毛利率6.61%，同比-13.39pct，环比-2.28pct；归母净利率-13.87%，同比-29.12pct，环比-0.57pct。 　 

　　评论：产业链价格大幅回落，存货减值计提影响公司业绩。面对行业调整期价格的剧烈波动，公司积极调整产销节奏。2024年上半年，公司实现硅片出货量44.44GW(对外销售21.96GW)；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，公司上半年出现大幅亏损，2024H1公司计提资产减值损失57.84亿元，其中存货跌价损失48.70亿元，机器设备等固定资产减值损失8.55亿元，公司业绩短期承压。 　 

　　推动BC技术产业化提速，HPBC2.0值得期待。行业竞争激烈，公司布局BC产品差异化竞争。2023年9月公司提出将全力发展BC技术，基于BC技术连续刷新晶硅电池转换效率的世界纪录，目前HPBC2.0量产线电池效率已达到26.6%。基于高效HPBC2.0电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率24.43%，双面率突破70%，抗隐裂能力提升80%，性能领先行业。公司预计HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市，2025年底前公司BC电池产能将达到70GW(其中HPBC2.0产能约50GW)，2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。 　 

　　北美市场拓展取得突破，美国组件产能正式投产。公司围绕供应链追溯管理体系、绿色可持续采购、本土化运营提升全球化能力，已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。2024上半年，美国乐叶光伏实现营收19.14亿元，净利润7.59亿元，净利率高达39.63%。 　 

　　投资建议：公司是硅片和组件双龙头，布局BC差异化发展。考虑产业链价格大幅回落及减值影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026公司归母净利润分别为-56.31/50.77/72.40亿元(前值40.40/75.23/94.91亿元)，当前市值对应PE分别为-19/21/14倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2025年25xPE，对应目标价16.75元，维持“推荐”评级。 

　　风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　金杨股份

　　2024年半年报点评：毛利率企稳，业绩承压

　　事项：2024年8月28日，公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入6.24亿元，同比+20.76%；归母净利润0.27亿元，同比-26.25%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-8.52%。其中2024Q2实现营收3.68亿元，同/环比+26.21%/+43.80%；归母净利润0.16亿元，同/环比-30.13%/+45.42%；扣非归母净利润0.13亿元，同/环比-17.06%/+22.38%。 

　　评论：锂电池市场稳定增长，收入持续扩张。公司深耕锂电池精密结构件(圆柱电池壳体/安全阀、方形电池壳体)、镍基导体材料业务，主要配套下游锂电池制造商，用于制造动力、消费和储能等各类电池，终端应用于电动汽车、电动工具、电动轻型车、各类消费电子产品和储能。24H1动力及储能需求增速较快，方形电池结构件增长较快；圆柱电池阶段性去库存结束，需求逐步恢复；镍基导体材料销售数量实现增长。24H1电池精密结构件、镍基导体材料营收分别为3.83/1.96亿，同比变动+39.73%/-5.65%，占营收比重分别为61.35%/31.35%，其中金属镍价格较去年有所回落，导致镍基导体材料营业收入同比微降。 　 

　　季度毛利企稳回升。受到锂电池行业竞争激烈及下游去库存因素的影响，23H2毛利率持续下滑，公司去年季度毛利率分别为17.0%/18.0%/13.7%/9.3%，今年上半年企稳回升，一二季度毛利率分别为13.7%/13.1%。 

　　东杨新材料新厂及湖北金杨新厂房完工在即。东杨新材新厂房、湖北金杨新厂房投资预算分别为4700/5400万元，截止24H1累计投入占预算比例分别达到97%/86%。公司动力电池精密结构件主要是来自于圆柱电池，目前正积极拓展方形电池结构件市场，新产能建设有助于公司扩宽产品种类，增加营业收入。 

　　政府补助降低，非经常性损益减少。24H1计入当期损益的政府补助为396万元，去年同期为1020万元，减少624万元。24H1的非经常性损益为292万元，去年同期为1023万元，减少732万元。24H1归母净利较去年同期降低954万元，政府补助及非经常性损益降低对公司利润影响较大。 　 

　　投资建议：公司受到原材料波动、下游去库存、政府补助降低等因素等影响，业绩短期承压，公司深耕圆柱电池结构件的同时，积极扩展方形电池结构件新产品。预计公司2024~2026年的归母利润为0.62/0.81/1.01亿元，维持“推荐”评级。 　 

　　风险提示：圆柱电池需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，储能电池销量不及预期，新产品销量不及预期。

　　中际旭创

　　经营质量持续提升，全面迎接800G1.6T进一步放量

　　事件：公司发布了2024年半年度报告，报告期公司实现收入108.0亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.6亿元，同比增长284.3%。其中，单Q2实现收入59.6亿元，同比增长174.9%，环比今年Q1增长23.0%。单Q2实现归母净利润13.5亿元，同比增长270.8%，环比今年Q1增长33.7%。 　 

　　高速产品加速放量，利润率持续稳健提升。随着重点客户持续加码AI算力投资，公司400G和800G光模块需求显著增长，且客户需求加速向800G及更高速率(1.6T)的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升，以及持续的降本增效，公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4%和23.2%，相较于去年同期分别提高2.34和4.58个百分点，相较于今年一季度分别提高0.68和1.94个百分点。我们认为随着800G及更高速产品的到来，以及公司在硅光等方案的技术优势，公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。 　 

　　现金流表现优秀，存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到103.7亿元，与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长到80.2亿元，符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到61.7亿元，相较于一季度末提高9.6亿元。存货中主要以原材料和在产品为主，为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产654万只光模块，销售620万只，相较于去年同期的323万只产量和346万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为900万只，相较于去年同期497万只提升81%，产能的持续扩充，有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。 

　　产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。 　 

　　投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应PE为20.4、11.7、8.8倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

　　昇兴股份

　　三片罐盈利改善，两片罐海外表现靓丽

　　公司发布2024年半年报：24H1实现收入32.21亿元(同比-3.7%)，归母净利润2.34亿元(同比+47.9%)；24Q2实现收入15.45亿元(同比-14.5%)，归母净利润1.12亿元(同比+7.0%)。公司Q2收入同比下滑，我们预计主要系受两片罐价格承压影响；盈利提升主要系三片罐成本改善、两片罐高毛利海外业务占比提升，整体业绩表现符合预期。 　 

　　三片罐：客户结构稳定，盈利改善。内销不振，下游植物蛋白饮料客户表现承压(养元24Q2收入同比-19%)，且预计天丝红牛罐装Q2收入短期波动，三片罐预计短暂下滑。公司逆势优化产能配置(内江工厂建设完成，并计划在南宁投建基地、完善配套服务)、提升供应链水平，预计全国化竞争优势持续凸显。此外，受益于主要原材料马口铁价格下行，盈利能力预计改善显著。展望未来，24H2需求有望边际温和复苏，天丝逐步调整完成、重回稳健增长，且马口铁价格仍处下行通道，盈利能力有望保持稳定。 　 

　　两片罐：海外表现靓丽，Q3盈利预计改善。我们预计24H1两片罐销量稳定，价格端受制于供需压力&原材料传导滞后影响，预计同比下跌。Q2叠加原材料铝价维持高位(24Q1/Q2同比分别+3.2%/+10.8%)，盈利能力预计承压。展望未来，罐价有望实现修复，同时铝材7月高点下滑(Q3至9月2日环比-3.2%)，盈利空间有望逐步释放。此外，公司海外积极扩张，24H1海外收入同比+17.9%，且海外毛利率高达22.9%、远高于国内盈利水平，伴随出海规划稳步落地，有望助力盈利中枢向上。 　 

　　盈利改善，费用率阶段提升。24Q2公司毛利率为15.5%((同比+3.6pct)，归母净利率为7.3%(同比+1.5pct)。Q2期间费用率为6.7%(同比+1.3pct)，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.7%/1.1%/4.3%/0.6%(同比+0.2/+0.5/+1.0/-0.5pct)。费用率提升主要系收入下滑，伴随24H2收入边际改善，预计费用率逐步降低。 　 

　　现金流&营运能力表现平稳。24Q2净经营现金流为1.60亿元(同比+0.44亿元)；营运能力方面，截至24Q2应收、应付、存货周转天数分别为94/50/56天(同比+3/-13/+3天)。 　 

　　盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5、5.4、6.5亿元，对应PE为10X、8X、7X，维持“买入”评级。 　 

　　风险提示：需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。

　　龙净环保

　　紫金矿业（601899）通过大宗交易+二级市场进一步提升股权比例，未来12个月有增持计划

　　事件描述

　　2024年9月4日，公司持股5%以上股东龙翔钰实业(原“龙净实业”)的一致行动人鑫拓诚持有的484万股股票被解除质押(占总股本0.45%)，并通过大宗交易方式转让给公司控股股东紫金矿业，本次大宗交易后，龙翔钰实业及鑫拓诚共持有公司股份数量由1.07亿股减少至1.02亿股，持股比例由9.91%减少至9.46%。

　　事件评论

　　紫金矿业持续增持，当前持股比例达24.46%。1)2022年5月：原控股股东及其一致行动人向紫金矿业转让15.02%的持股权并委托10.02%的表决权；2)2023年10月底以来：公司发布7次控股股东增持超1%公告，截至2024年7月1日(第七次公告)紫金矿业合计持有公司23.15%股权；3)2024年1月29日：公告龙净实业及其一致行动人解除此前委托给紫金矿业的表决权(占总股本9.91%)，推测主要系避免触及要约收购(解除前紫金表决权已达29.36%)；4)2024年9月4日：龙翔钰实业通过大宗交易向紫金矿业转让0.45%股权，转让后紫金矿业持股比例达24.46%。从紫金矿业持股数量看，剔除本次大宗交易，公司发布第七次增持超1%公告后通过二级市场增持923万股。

　　未来12个月紫金矿业有增持计划。本次公告截至9月4日，紫金矿业不存在减持计划；除本次权益变动外，在未来12个月内，紫金矿业及其一致行动人有继续增持龙净环保（600388）股份的计划。控股股东持续增持，利于与公司协同性提升，公司长期发展逻辑性强。

　　2024H1经营表现良好，Q2扣非归母净利润同比增61.1%。Q2业绩表观增速下滑主因上年同期收回华泰保险款项冲回减值等因素致基数较高，剔除该因素扣非归母净利润同比增61.1%。2024Q1/Q2净利率分别为8.65%/9.82%，盈利能力逐季提升主要得益于：1)高质量订单兑现：去年以来公司紧盯新签合同质量，2024H1环保设备制造业务毛利率为23.83%，高于2023A的23.39%；2)经营水平持续提升：2024Q1/Q2期间费用率同比变动-0.85pct/-1.68pct，“提质增效、全面降本”专项活动成效显著；3)毛利率较高的新能源业务开始贡献业绩：2024H1新能源业务毛利率为27.9%，2024年3月29日拉果错一期一阶段项目投产，高毛利的绿电业务对公司毛利有积极贡献。

　　环保订单充沛，质量上行。2024H1末在手环保工程合同195.38亿元，去年修订完善《销售合同质量管理制度》，控制未达公司毛利率控制线及垫资要求项目，订单质量上行。

　　近1GW风光绿电项目建设中，储能业务进展顺利。2023年公司签约超2GW矿山绿电项目，超27个项目在建(规模近1GW)，拉果错一期一阶段/二阶段、克州一期项目已投运，多宝山一期预计Q4投运；储能2024H1末在手14.99亿元订单。

　　盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务；2023年10月底以来已公告7次紫金增持超1%。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为10.81/14.01/17.06亿元，同比增112.4%/29.6%/21.7%，对应PE估值11.2x/8.6x/7.1x。给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

　　君实生物

　　PD-1销售同比增长约50%，适应症持续拓展

　　事件描述

　　2024年8月31日，君实生物发布2024上半年业绩报告：2024H1公司实现营业收入7.86亿元(同比+17.37%)，归母净利润净亏损6.45亿元(去年同期为净亏损9.97亿元)。

　　事件评论

　　拓益销售增长约50%，亏损进一步缩窄。2024H1公司实现营业收入7.86亿元(同比+17.37%)，归母净利润净亏损6.45亿元(去年同期为净亏损9.97亿元)，亏损进一步缩窄。目前公司在销售产品包括拓益(特瑞普利单抗)、君迈康及民得维这三款，报告期内拓益实现国内市场销售收入约6.71亿元，同比增长约50%，为公司营收增长的核心驱动力。费用端来看，2024H1销售费用为4.28亿元(同比+14.59%)，管理费用为2.40亿元(同比+3.19%)，研发费用为5.46亿元(同比-42.40%)，研发费用明显缩减，主要系随着公司核心产品拓益的多项临床试验达到主要研究终点以及“提质增效重回报”行动方案的实施，公司将资源聚焦于更具潜力的研发项目，临床、技术服务费及职工薪酬均相应减少。

　　PD-1三项新适应症国内获批，另有两项sNDA获得受理。2024年上半年公司核心产品PD-1单抗特瑞普利单抗新获批三个适应症，包括2024年4月获批联合阿昔替尼用于中高危的不可切除或转移性肾细胞癌患者的一线治疗、2024年6月获批联合依托泊苷和铂类用于广泛期小细胞肺癌(ES-SCLC)的一线治疗、以及2024年6月获批联合注射用紫杉醇(白蛋白结合型)用于经充分验证的检测评估PDL1阳性(CPS≥1)的复发或转移性三阴性乳腺癌(TNBC)的一线治疗。同时，联合贝伐珠单抗用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗、用于不可切除或转移性黑色素瘤的一线治疗这两项sNDA获得NMPA受理。多适应症加持下，公司PD-1单抗有望迎来二次成长空间。此外，特瑞普利单抗于海外其他国家和地区的上市申请进程亦在稳步进行。

　　BTLA单抗全球III期临床顺利开展，早期管线差异化布局。公司自主研发的BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌(LS-SCLC)放化疗后未进展患者的巩固治疗的国际多中心Ⅲ期临床研究(JUSTAR-001研究)计划在中国、美国、欧洲等全球17个国家和地区开展，招募约756例受试者，目前研究已完成中国、美国、欧洲及日本四地的首例受试者入组(FPI)及首次给药，正在持续入组。国内也启动了tifcemalimab联合特瑞普利单抗用于治疗cHL的关键III期临床研究。后续管线中，公司将重点推进Claudin18.2ADC(JS107)、PI3K-α口服小分子抑制剂(JS105)、CD20/CD3双特异性抗体(JS203)、PD-1/VEGF双抗(JS207)、DKK1单抗(JS015)等产品。

　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为-11.92亿元、-5.15亿元以及2.67亿元，对应EPS分别为-1.21元、-0.52元以及0.27元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、研发进度不及预期或研发失败风险；

　　2、产品竞争加剧或进一步降价风险；

　　3、产品出海商业化不达预期风险。

　　杰瑞股份

　　上半年业绩增长4.3%，国内外开拓持续突破

　　事件描述

　　公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入50.0亿元，同比减少8.5%；归母净利润10.9亿元，同比增长4.3%。2024单二季度公司实现营业收入28.3亿元，同比减少10.0%；归母净利润7.1亿元，同比增长3.1%。

　　事件评论

　　订单结构改善毛利率微增，期间费用率受汇兑影响有所提升。2024年上半年毛利率为35.83%，同比提升0.15pct，主要得益于海外销售产品结构变化，海外市场毛利率同比提升1.25%。2024年上半年期间费用率为12.2%，同比提升3.05pct，其中财务费用率同比提升1.26pct，主要系去年同期外币货币性项目产生的汇兑收益较高；研发费用率同比提升0.87pct，主要由于本期研发投入加大。公司经营性现金净流量为10.6亿元，去年同期为-5.1亿元，现金流大幅改善主要得益于公司两金管控行动有效实施。

　　国内外开拓取得突破，在手订单充足。公司在国内外市场开拓持续取得重大进展：1)2024年6月，公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备(带量)集中采购招标项目；2)2024年5月，公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田——曼苏里亚天然气田；3)报告期内，公司成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单，这是公司单笔最大的设备订单；4)公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在7月又再获老客户青睐，斩获客户电驱压裂设备新订单。上半年公司获取新订单71.79亿元，较上年同期增长18.92%，报告期末存量订单91.91亿元。充足的在手订单对未来经营业绩起到积极支撑作用。

　　十四五增储上产将加速推进，非常规油气开采需求持续增加，公司作为压裂设备龙头将充分受益。《“十四五”现代能源体系规划》规定，“加大国内油气勘探开发力度，坚持常非并举、海陆并重，积极扩大非常规资源勘探开发，加快页岩油、页岩气、煤层气开发力度。”2030年前我国原油产量有望维持2亿吨，天然气产量稳步提升，相关的油田服务市场也会持续增长。展望未来，伴随着增储上产和油气资本开支的持续增长，非常规油气产量的提升将使压裂设备行业将成为蓝海市场，作为国内压裂设备龙头，杰瑞股份（002353）将充分受益。

　　回购股份及员工持股计划稳步推进，彰显公司充足信心。2024年1月公司审议通过了《关于2024年度回购股份方案的议案》，实际回购时间为2024年2月23日至2024年6月19日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量5,873,600股，占公司总股本的0.57%，成交均价30.86元/股，支付总金额为181,269,483.44元(不含交易费用)。2024年4月公司发布《事业合伙人4期员工持股计划》，资金总额不超过4,500万元，股份来源为前期公司回购股份，约占公司总股本的0.15%。回购及员工持股彰显公司充足信心。

　　若不考虑未来股本变动，预计公司2024年-2026年EPS为2.65元、3.16元和3.64元，对应2024年8月29日收盘价的PE分别为10.4X、8.7X和7.6X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、国际油价大幅下跌；

　　2、公司产业部分转型失败。

　　志特新材

　　Q2毛利率环比改善，公司盈利转正

　　事件描述

　　公司上半年实现营业收入11.34亿元，同比增长12.12%；归属净利润0.08亿元，同比减少78.70%；扣非后归属净利润-0.13亿元，同比转负。公司实现单二季度营业收入6.85亿元，同比增长8.38%；归属净利润0.26亿元，同比减少24.00%；扣非后归属净利润0.19亿元，同比减少18.75%。

　　事件评论

　　得益于境外业务高速增长，以及装配式PC构件产销量的大幅增加，公司上半年收入稳步增长。公司上半年实现营业收入11.34亿元，同比增长12.12%，单二季度营业收入6.85亿元，同比增长8.38%。其中，铝模及防护平台营收7.4亿元，同比下降1.11%，装配式预制件营收2.0亿元，同比增长57.56%；境内与境外收入增速分别为8.94%、25.71%。

　　受行业需求下行影响，公司毛利率同比下降，单二季度来看，公司毛利率水平环比改善，公司盈利转正。公司上半年综合毛利率24.43%，同比下降2.31pct，单二季度来看，公司综合毛利率26.22%，同比下降2.12pct，环比提升4.5pct。费用率方面，公司上半年期间费用率20.46%，同比下降1.97pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-1.06、0.14、-2.00、0.96pct至6.25%、5.48%、4.52%和4.21%，单二季度期间费用率16.81%，同比下降3.72pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-2.06、-0.50、-1.48、0.33pct至4.89%、4.69%、4.03%和3.21%。减值方面，公司上半年信用减值损失0.41亿元，同比多损失0.27亿元。综合来看，公司上半年归属净利率0.67%，同比下降2.85pct，扣非后归属净利率-1.13%，同比下降2.62pct；单二季度归属净利率3.74%，同比下降1.59pct，扣非后归属净利率2.78%，同比下降0.93pct。其中，上半年非经常性损益中最主要的是收到工业园区补贴及出口奖励0.26亿元。

　　上半年收现比有所提升，单二季度经营性现金流流出幅度收窄。公司上半年经营活动现金流净流出1.49亿元，同比多流出0.16亿元，收现比82.29%，同比提升2.82pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出0.41亿元，同比少流出1.06亿元，收现比57.91%，同比下降0.68pct；同时，公司资产负债率同比提升4.35pct至69.20%，应收账款周转天数同比增加28.50至222.72天。

　　随着行业出清进一步深化，供给集中度或将持续提升，头部企业有望率先受益。近年行业发展进入调整阶段，新进入的铝模公司因物资积累储备不够，增加新材料压力较大；同时产品商业模式具有精细化程度要求高的特点；因此，部分中小型企业选择退出行业；头部企业则凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，市场份额逐步扩大，行业集中度进一步提升，未来带来的业绩兑现值得期待。预计公司2024-2026年实现业绩1.4、2.4、3.1亿元，对应当前市值估值为13.6、8.2、6.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、房地产需求继续承压；

　　2、外延业务推进不及预期。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会