方盛制药研究报告摘要

10月31日	方盛制药	医药工业稳健增长，多因素影响表观业绩
10月30日	方盛制药	2023年三季报点评报告：持续聚焦医药工业，扣非净利润稳健增长
10月27日	方盛制药	收入端短期承压，Q3扣非利润实现正增长
10月27日	方盛制药	业务聚焦医药工业板块，盈利能力持续改善
10月26日	方盛制药	把握中药创新主旋律，338战略赋能业绩新增长
10月19日	方盛制药	深度研究：把握创新中药高地，构筑长期发展之基
09月05日	方盛制药	2023年中报点评：聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲
09月04日	方盛制药	2023半年报业绩点评：利润增长亮眼，主业聚焦后产品集群优势不断凸显
09月04日	方盛制药	338产品迎来高增长，盈利能力持续提升
09月02日	方盛制药	业绩符合预期，医药工业稳健增长
07月02日	方盛制药	创新中药优秀企业，338产品战略引领发展
06月26日	方盛制药	三大新品放量可期，盈利能力持续提升
05月19日	方盛制药	聚焦创新中药战略定位明确，基药目录调整在即值得期待
04月25日	方盛制药	2023年一季报点评：大产品计划较好推广，盈利能力持续改善
04月22日	方盛制药	Q1业绩表现超预期，“338工程”奠定高增长
04月13日	方盛制药	2022年财报点评：盈利能力显著改善，大品种计划较好推进
04月02日	方盛制药	2022年报点评：业绩快速发展，改革创新成效初见
04月01日	方盛制药	2022年年报点评：业绩符合预期，聚焦中药主业效果明显
03月16日	方盛制药	“338”产品集群铸就基石，战略转型开启新篇章
10月31日	方盛制药	战略聚焦中药创新，“338”产品矩阵使公司快速增长

三大新品放量可期，盈利能力持续提升

　　核心观点：
　　聚焦医药制造主业，财务表现获得大幅优化。2021年公司确认聚焦医药制造主业的核心发展战略，陆续转让佰骏医疗等与主业不相关业务，优化资产负债结构，大幅提升盈利能力。公司医药制造收入从2020年的9.6亿元增长到2022年的14.4亿元，CAGR为22.8%，同期毛利率提升2.5pp至75.9%。公司2022年扣非归母净利润1.1亿元，加回2022年确认的已转让业务亏损1684万，我们测算公司净利率在6.9%。
　　三大新品毛利率高，未来放量可期。强力枇杷膏（蜜炼）是独家剂型，含有罂粟壳、枇杷叶等成分，是医保甲类和国家基药品种，未来将通过强化营销能力快速提升收入；小儿荆杏止咳颗粒2019年12月获批，2020年纳入国家医保目录，含蜜麻黄等有效成分，医保谈判价为32.94元/3袋，中高端儿科医院准入顺利，未来有望进入基药目录；玄七健骨片2022年纳入医保，医保谈判价为37.20元/12片，含延胡索等有效成分，针对中老年退行性骨痛等适应症，市场开拓刚处于起步阶段。
　　藤黄健骨片竞争格局优化，整合资源布局化学药。2023年6月21日国家发布中成药集中带量采购拟中选结果，核心竞品藤黄健骨胶囊未入选，公司中选价格为20.46元/36片，价格降幅为42%，由于核心竞品未入选，公司以价换量竞争格局大幅优化。公司骨伤科2022年收入为3.68亿元，主要由藤黄健骨片贡献，预计集采落地后单品盈利贡献将保持稳定。公司通过与业内CRO合作，整合代理商和地方政府资源，布局化学药，未来也是公司的一块业务增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.40、0.57、0.74元/股。参考可比公司估值，考虑到公司产品优势，给予公司23年40倍PE，对应合理价值16.06元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。产品放量不及预期，研发进展不及预期、行业政策风险等。