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08月19日 方盛制药 公司深度报告：集采影响出清&创新药上量，“338”战略驱动业绩高增长
07月25日 方盛制药 创新为王，338大品种战略稳步推进
06月27日 方盛制药 338大产品计划稳步推进，创新中药引领持续增长
06月17日 方盛制药 成长中的创新中药小巨头，新老产品放量在即
06月07日 方盛制药 公司首次覆盖报告：聚焦创新中药主业，“338”大产品战略稳步推进
05月29日 方盛制药 公司年报点评：归核发展成效显著，创新研发稳步推进
05月28日 方盛制药 2023年表观业绩有所承压，2024Q1恢复增长
05月24日 方盛制药 归核发展成效显著，创新研发稳步推进
04月23日 方盛制药 2023年年报及2024年一季报点评报告：聚焦主业创新驱动，持续释放增长潜力
04月23日 方盛制药 2023年报&一季报点评：制造工业稳步增长，加大投入储备新药
04月23日 方盛制药 2023年报及2024一季报业绩点评：战略产品稳步放量，业务结构有序优化
04月21日 方盛制药 落实“归核化”发展战略，创新驱动“338”大产品持续增长
02月08日 方盛制药 聚焦中药创新研发，“338工程”助力长期发展
10月31日 方盛制药 医药工业稳健增长，多因素影响表观业绩
10月30日 方盛制药 2023年三季报点评报告：持续聚焦医药工业，扣非净利润稳健增长
10月27日 方盛制药 收入端短期承压，Q3扣非利润实现正增长
10月27日 方盛制药 业务聚焦医药工业板块，盈利能力持续改善
10月26日 方盛制药 把握中药创新主旋律，338战略赋能业绩新增长
10月19日 方盛制药 深度研究：把握创新中药高地，构筑长期发展之基
09月05日 方盛制药 2023年中报点评：聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲
09月04日 方盛制药 2023半年报业绩点评：利润增长亮眼，主业聚焦后产品集群优势不断凸显
09月04日 方盛制药 338产品迎来高增长，盈利能力持续提升
09月02日 方盛制药 业绩符合预期，医药工业稳健增长
07月02日 方盛制药 创新中药优秀企业，338产品战略引领发展
06月26日 方盛制药 三大新品放量可期，盈利能力持续提升
05月19日 方盛制药 聚焦创新中药战略定位明确，基药目录调整在即值得期待
04月25日 方盛制药 2023年一季报点评：大产品计划较好推广，盈利能力持续改善
04月22日 方盛制药 Q1业绩表现超预期，“338工程”奠定高增长
04月13日 方盛制药 2022年财报点评：盈利能力显著改善，大品种计划较好推进
04月02日 方盛制药 2022年报点评：业绩快速发展，改革创新成效初见
04月01日 方盛制药 2022年年报点评：业绩符合预期，聚焦中药主业效果明显
03月16日 方盛制药 “338”产品集群铸就基石，战略转型开启新篇章
10月31日 方盛制药 战略聚焦中药创新，“338”产品矩阵使公司快速增长
公司深度报告：集采影响出清&创新药上量，“338”战略驱动业绩高增长
　　核心逻辑：“集采影响出清&中药创新药上量”系公司的核心看点。在集采影响出清方面，2024Q1公司心脑血管产品营收增速达44.28%，毛利率提升4.1个百分点，公司依折麦布片等品种集采价格影响正逐步减弱，销量增长明显。在中药创新药方面，公司以新药研发能力为核心竞争优势，近年小儿荆杏止咳颗粒和中药1.1类新药玄七健骨片陆续上市并贡献第二增长动力，同时研发管线中的潜力品种包括诺丽通颗粒（治疗反复发作性紧张型头痛，现处于补充长毒试验阶段）、健胃祛痛丸（Ⅲ期临床阶段）、蛭龙通络片（Ⅱ期临床研究）。此外，公司近5年营收CAGR约16%，近3年扣非归母净利率年均提升1.48个百分点，2024Q1公司毛利率同比提升5.42个百分点，而2024Q1扣非归母净利率提升1.04个百分点。
　　布局“338”大产品战略，多疾病治疗领域多点开花。①公司产品品类广泛，涉及多个疾病治疗领域，拥有多个国家专利保护产品。从收入构成上看，2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物收入占比分别为23.61%、22.04%、11.55%、11.03%、5.67%、5.03%，合计占比78.93%。②心脑血管产品，公司首仿药依折麦布片、血塞通分散片&血塞通片等集采对价格影响逐步减弱，相应的品种销量增幅明显。2023年依折麦布片销量增长约117%，血塞通分散片销量增长约11%，血塞通片销量增长约34%。③骨伤科产品，藤黄健骨片2023年集采中选价格降低42%，受集采降价影响，2023年骨伤科产品收入略有下降。2024Q1公司骨伤科产品收入同比增长约16%。我们认为，后续随着中药1类新药玄七健骨片的放量，骨伤科有望迎来新增长契机。④呼吸科产品，由于2023年存在高基数影响，2024Q1呼吸科产品同比下滑21%。目前呼吸科核心产品包括强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片等，其中强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种。我们认为后续随着终端覆盖的提升，强力枇杷膏（蜜炼）等产品有望恢复稳健增长。⑤儿科产品，儿科核心产品系小儿荆杏止咳颗粒，由于小儿荆杏止咳颗粒正处于快速上量阶段，因而2020年到2023年儿科产品营收复合增速约为28%，期间毛利率年均提升约2.6个百分点。我们认为，随着小儿荆杏止咳颗粒的临床价值逐步被医生所认可，叠加终端盖覆盖率持续提升，后续小儿荆杏止咳颗粒有望成为下一个过亿单品。
　　公司创新研发突出，中药新药发展前景广阔。①玄七健骨片系1.1类中药新药，其临床研究表现优秀，疗效显著，且已纳入国家乙类医保。2023年实现营收3200万元左右，2024Q1达到2100万元，同比增长850%。②小儿荆杏止咳颗粒系公司获批国家专利的中药复方制剂，在缓解小儿咳嗽、咯痰、咽部肿痛等方面具有显著效果，临床治愈率高。2024Q1小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约2200万元，同比增长超230%③“1+N”模式大研发体系，公司将研发能力打造为企业核心竞争力，拥有多个高规格研发平台，拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件，发明专利52项，国际专利1项。我们认为，当前政策端持续支持中医药传承创新发展，叠加公司创新研发能力突出，未来随着中药新药产品持续上市，业绩端有望保持快速增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.48亿元、20.26亿元、23.13亿元，同比增速分别为7%、16%、14%，实现归母净利润分别为2.52亿元、3.07亿元、3.76亿元，同比分别增长35%、22%、23%，对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
　　风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。